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報(bào)告原因：以嶺藥業(yè)公布 2013 年三季報(bào)
    前三季業(yè)績(jī)超預(yù)期，期間費(fèi)用率從第3 季度開(kāi)始大幅下降。去年毒膠囊事件導(dǎo)致去年Q3 是單季度業(yè)績(jī)最低點(diǎn)（去年Q3 凈利潤(rùn)僅僅1900 萬(wàn)元），同時(shí)，今年基層市場(chǎng)銷(xiāo)售快速增長(zhǎng)，今年第3 季度收入、凈利潤(rùn)和扣非凈利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)87.1%、281.7%和699.1%，前三季度累計(jì)收入和凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)72.2%和 39.0%，扣非凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 50.6%，EPS 0. 4 元，略超我們《三季報(bào)前瞻》中的預(yù)測(cè)0.38 元。第3 季度毛利率同比下降4.5 個(gè)百分點(diǎn)，我們分析原因是由于毛利率較低的二線(xiàn)產(chǎn)品增速快于高毛利率的一線(xiàn)產(chǎn)品，同時(shí)增長(zhǎng)快速的基層市場(chǎng)的產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格整體低于增長(zhǎng)相對(duì)較慢的中高端市場(chǎng)。公司第3季度期間費(fèi)用率49.8%，同比大幅下降15.5 個(gè)百分點(diǎn)，主要由于自去年下半年開(kāi)始加強(qiáng)了基層銷(xiāo)售隊(duì)伍的擴(kuò)充和基層市場(chǎng)開(kāi)發(fā)，導(dǎo)致去年期間費(fèi)用率由上半年的41.9%大幅上升到第3、4季度的65.3%和65.1%。公司銷(xiāo)售人員已達(dá) 4800 人，其中超過(guò)3000 人面向城鄉(xiāng)市場(chǎng)，今年已經(jīng)貢獻(xiàn)了顯著的銷(xiāo)售增長(zhǎng)。公司三個(gè)一線(xiàn)產(chǎn)品通心絡(luò)、參松養(yǎng)心膠囊、連花清瘟膠囊進(jìn)入了國(guó)家基藥目錄，公司芪藶強(qiáng)心進(jìn)入了山西和重慶增補(bǔ)目錄，公司其他獨(dú)家產(chǎn)品正在和將要進(jìn)入一些省市的地方基藥增補(bǔ)目錄，如：津力達(dá)和養(yǎng)正消積剛剛進(jìn)入重慶新版基藥增補(bǔ)目錄。我們判斷公司明年將顯著受益于國(guó)家基藥制度政策紅利。
    分產(chǎn)品來(lái)看：一線(xiàn)產(chǎn)品由于去年3 季度受毒膠囊影響、基數(shù)低，今年新產(chǎn)品銷(xiāo)售推廣順利，因此公司一線(xiàn)產(chǎn)品增長(zhǎng)均在60%以上，二線(xiàn)產(chǎn)品增速更快。通心絡(luò)收入增長(zhǎng)60%，參松養(yǎng)心增長(zhǎng)接近70%，蓮花清瘟增長(zhǎng)超過(guò)70%，芪藶強(qiáng)心收入增長(zhǎng)超過(guò)90%。公司新產(chǎn)品梯隊(duì)豐富，養(yǎng)正消積膠囊、津力達(dá)顆粒、八子補(bǔ)腎膠囊、健康飲品怡夢(mèng)、津力旺和治療失眠的棗椹安神口服液、治療前列腺增生的夏藶芪膠囊已經(jīng)開(kāi)始銷(xiāo)售。
    上調(diào)業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)、維持增持評(píng)級(jí)。我們暫維持預(yù)計(jì) 2013～2015 年公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 85%/36%/28%，考慮股權(quán)激勵(lì)授出增加，我們調(diào)整 EPS 至 0.53/0.72/0.92 元。目前股價(jià)對(duì)應(yīng) 13PE 57 倍，14PE 42 倍，估值不低。我們看好公司較強(qiáng)的研發(fā)能力、特色產(chǎn)品、強(qiáng)大的醫(yī)院銷(xiāo)售能力和全面覆蓋了低中高端市場(chǎng)的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)，公司未來(lái)兩年繼續(xù)保持業(yè)績(jī)較快增長(zhǎng)的確定性較強(qiáng)。
    催化劑：2014 年7 月，公司大、小非到期解禁、獲準(zhǔn)流通。