>> 國海證券-以嶺藥業(yè)(002603)2013年中報點(diǎn)評：收入快速增長,利潤加速需等待-130829
| 上傳日期： |
2013/8/30 |
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作者： |
鄧周宇 |
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投資要點(diǎn)：
利潤增速加快，EPS0.27 元，業(yè)績符合預(yù)期 2013 年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.56 億元（+64.35%），其中Q2 同比+119%，加速增長的重要原因在于去年Q2 的低基數(shù)（毒膠囊事件）。2013 年上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤1.52 億元（+6.97%），其中Q2 凈利潤同比+36%，單季利潤恢復(fù)到歷史正常水平。公司預(yù)告前三季度利潤增速區(qū)間為20%-50%，以此推測Q3 單季凈利潤所在區(qū)間為4088 萬元-8903萬元。
心腦血管線恢復(fù)正常，抗感冒類產(chǎn)品加速增長 上半年心腦血管線銷售額達(dá)到7.7 億元（同比+51.53%），我們估計通心絡(luò)增速高于30%，參松養(yǎng)心增速更快，芪藶強(qiáng)心翻番增長?？垢忻邦惍a(chǎn)品銷售額達(dá)到3.11 億元（同比+116.41%），高速增長的原因在于H7N9禽流感疫情的刺激，考慮到快速發(fā)貨后渠道需要一定時間的庫存消化，我們估計下半年發(fā)貨有所減緩，全年抗感冒類產(chǎn)品增速會低于上半年增速。
費(fèi)用投入仍然較高 收入增速明顯高于利潤增速，主要原因在于費(fèi)用率持續(xù)保持高位。其中：銷售費(fèi)用率為43.58%，同比上升10.31個百分點(diǎn)。主要原因在于銷售人員的快速擴(kuò)張。未來隨著公司銷售規(guī)模的上升，規(guī)模效應(yīng)將逐漸顯現(xiàn)，利潤增速有望加快。
現(xiàn)金流指標(biāo)正常 半年報收現(xiàn)/銷售收入達(dá)到1.10，經(jīng)營凈現(xiàn)金流/凈利潤達(dá)到0.76。
循證醫(yī)學(xué)進(jìn)展順利 目前公司正常進(jìn)行的循證醫(yī)學(xué)試驗(yàn)有6 項(xiàng)，分別針對通心絡(luò)、參松養(yǎng)心和養(yǎng)正消積膠囊。除此之外，今年7 月公司還啟動了津力達(dá)顆粒治療II 型糖尿病的詢證醫(yī)學(xué)研究。同時公司針對已有品種進(jìn)行多項(xiàng)專項(xiàng)研究，其中。2013 年6 月，芪藶強(qiáng)心膠囊治療慢性心衰循證研究論文在線發(fā)表在《美國心臟病學(xué)會雜志》上，影響因子高達(dá)14.156。公司強(qiáng)有力的研究實(shí)力對于其產(chǎn)品的學(xué)術(shù)推廣有非常積極的作用
主要產(chǎn)品作為獨(dú)家品種進(jìn)入基藥目錄，4季度基藥招標(biāo)有望加快通心絡(luò)、參松養(yǎng)心和連花清瘟進(jìn)入新版基本藥物目錄，上半年各省忙于基藥品種增補(bǔ)和回頭看的工作，我們預(yù)計各省基本藥物招標(biāo)4季度開始提速。而公司今年針對基層市場進(jìn)行了營銷網(wǎng)絡(luò)的擴(kuò)張，人員進(jìn)一步下沉。我們判斷：隨著4 季度各省的基藥招標(biāo)開始，公司主要品種共在基層市場的增長將會加快。
維持盈利預(yù)測和長線“增持”評級 建議短期投資者耐心等待股價下跌的機(jī)會 預(yù)計2012-2014 年公司歸屬于母公司凈利潤為3.41 億，5.03 億，7.03 億元，每股收益為0.62 元，0.91 元，1.27 元，同比增長84%，47%，40%。對應(yīng)8 月8 日動態(tài)市盈率為57 倍，39 倍，28 倍。我們認(rèn)為隨著收入規(guī)模的擴(kuò)大，費(fèi)用率逐漸降低，凈利率有望提高，維持長線“增持”評級。但是對于短期資金，我們建議耐心等待股價下跌機(jī)會。
風(fēng)險提示：發(fā)改委中成藥降價。
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