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    2013 年上半年營業(yè)收入、扣非后凈利潤分別為11.56 億、1.5 億，同比增長分別為64.53%、9.79%；扣非后EPS 為0.27 元，同比增長為12.5%。
    點評：
    財報概要。2013 年上半年營業(yè)收入、扣非后凈利潤分別為11.56 億、1.5 億，同比增長分別為64.53%、9.79%，扣非后凈利潤增速跑輸營業(yè)收入增速的主要原因是：上半年銷售費用為5.04 億，同比增長115%，其中主要原因是縣級醫(yī)院、基層醫(yī)療機構及藥店開發(fā)過快所致。估計上半年開發(fā)終端3 萬多家，其中城鄉(xiāng)市場有18000 多家，包括縣級醫(yī)院9000 多家和鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院9000 多家；管理費用為1.19 億，同比增長42.65%，其中研發(fā)費用為0.65 億，同比增長83.66%。我們認為：上半年通心絡、參松養(yǎng)心膠囊銷售收入增速約70%，連花清瘟膠囊收入增速約73%；由于去年下半年基數(shù)較低，下半年銷售收入增速很可能相對于上半年銷售收入增速更快；通心絡頸動脈斑塊循證醫(yī)學結果很可能公布。
    下半年縣級醫(yī)院及基層市場終端放量將更為明顯?？h級醫(yī)院及基層市場放量3 個條件：（1）公司3 個重磅產品通心絡膠囊、參松養(yǎng)心膠囊、連花清瘟膠囊進入新版基藥目錄，其搶占基層市場將勢如破竹。
    （2）新版基藥要求基藥在不同的醫(yī)院終端強制使用。（3）從11 年初開始建設基層隊伍，當前覆蓋約2300 個縣、基層銷售隊伍約2500人（包括編外銷售人員）、銷售機構設置比較完善。我們估計：1-6增加的終端為3 萬多家，其中城鄉(xiāng)市場有18000 多家，主要是縣醫(yī)院（9000 多家）和（鄉(xiāng)衛(wèi)生院9000 多家）。我們認為：全年銷售收入有望突破25 億，同比增長將超過50%；隨著銷售費用率降低，凈利潤率或許有所提高。
    糖尿病類產品群市場容量巨大，值得期待。當前糖尿病市場基本被化藥獨占，中藥寥寥無幾。主要有以下幾個原因：糖尿病降糖是主流，化藥針對降糖具有無比競爭優(yōu)勢；糖尿病并發(fā)癥沒有引起高度重視。我們認為：中藥對胰島素抵抗、糖尿病的周神經病變及視網膜脫落等優(yōu)勢比較明顯。公司的津力達針對胰島素抵抗，即將獲批的周洛通及芪黃明目膠囊適應癥分別是糖尿病的周神經病變及視網膜脫落。由于化藥治療糖尿病并發(fā)癥效果比較有限、同時加大對糖尿病產品群循證醫(yī)學的投入，因此公司糖尿病產品群銷售收入很可能成為僅次于心腦血管類產品群。
    估值分析與投資策略。預測：2013 年、2014 年、2015 年EPS 分別為0.71 元、0.90 元、1.15 元，對應的EPS 分別為46 倍、36 倍、28 倍。我們認為：公司估值相對于其它公司估值溢價率在收窄，同時考慮到縣級醫(yī)院及基層市場終端想象空間巨大，建議投資者持續(xù)關注，維持給予“買入”評級。
    風險提示。1）如果中藥材價格大幅上漲將對公司綜合毛利率產生沖擊；2）基藥推廣進度可能低于預期。