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    投資要點(diǎn)
    上半年抗感冒類產(chǎn)品翻倍增長。由于上半年多地發(fā)生H7N9 禽流感疫情，連花清瘟產(chǎn)品被列入《人感染H7N9 禽流感診療方案》，收入同比增長116.41%，心腦血管類產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入7.69 億，同比增長68.28%。公司主力品種通心絡(luò)膠囊、參松養(yǎng)心膠囊的銷售均取得大幅增長，芪藶強(qiáng)心膠囊循證結(jié)果發(fā)布對該產(chǎn)品銷售產(chǎn)生了強(qiáng)大的推動(dòng)作用，增速明顯,我們預(yù)計(jì)公司幾大品種全年都將有望維持40%以上的快速增長。
    銷售費(fèi)用率高企，研發(fā)費(fèi)用增加。上半年銷售費(fèi)用同比增長115.49%，費(fèi)用率同比上升10 個(gè)百分點(diǎn)，主要由于公司加大了高端醫(yī)院學(xué)術(shù)促銷力度以及擴(kuò)大基層市場銷售隊(duì)伍。研發(fā)投入較去年同期增長84%，公司針對通心絡(luò)和參松養(yǎng)心膠囊的循證醫(yī)學(xué)研究有序推進(jìn)，2013 年7 月啟動(dòng)了津力達(dá)的循證醫(yī)學(xué)研究，十余款保健食品正在研發(fā)過程中，怡夢飲料和津力旺已于今年6月上市銷售，目前處于銷售網(wǎng)絡(luò)鋪設(shè)階段。我們預(yù)計(jì)未來一到兩年內(nèi)公司銷售費(fèi)用率仍將維持在40%左右。
    產(chǎn)品進(jìn)入新版基藥，下半年有望陸續(xù)上量。公司產(chǎn)品通心絡(luò)、連花清瘟和參松養(yǎng)心進(jìn)入了新版基藥目錄，隨著下半年基藥在各地的招標(biāo)陸續(xù)開始，公司這三大基藥產(chǎn)品將有望迎來又一個(gè)新的成長機(jī)會。棗椹安神口服液、夏藶芪膠囊等也將于下半年上市，屆時(shí)，公司將有十個(gè)專利中藥全部進(jìn)入市場銷售。
    財(cái)務(wù)與估值
    我們調(diào)整公司2013-2015 年每股收益預(yù)測分別至0.65、0.82、1.20 元，考慮到公司在基層市場加大布局，隨著下半年招標(biāo)的陸續(xù)開展，業(yè)績有望顯著增長，長期投資價(jià)值較明確，參考可比公司估值并給予一定溢價(jià)，給予2014年42 倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)34.44 元，維持公司增持評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    基藥招標(biāo)進(jìn)展不達(dá)預(yù)期，新品上市推廣不力。