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    業(yè)績增39%EPS0.4 略超預(yù)期，凈利潤率僅12%存較大提升空間   1-9 月收入18.3 億元（+72%，其中通心絡(luò)恢復(fù)性增長全年有望超10 億，參松養(yǎng)心受益醫(yī)院覆蓋率提升全年超8 億，連花清瘟受益流感疫情，芪藶強(qiáng)心受益循證研究支持，配合基層市場開拓，銷售投入加大，各產(chǎn)品線總體增勢良好）， 毛利率67%（-1 個(gè)PP），銷售+管理費(fèi)用合計(jì)9.7 億（+72%，通心絡(luò)、參松陽新、連花清瘟3 產(chǎn)品進(jìn)入新版基藥目錄，公司加大營銷投入，開展各級學(xué)術(shù)推廣工作，為公司基藥產(chǎn)品在各級醫(yī)療機(jī)構(gòu)放量奠定基礎(chǔ)；抗腫瘤、糖尿病等產(chǎn)品線在醫(yī)院市場仍處于投入期）。凈利潤2.2 億（+39%，略超預(yù)期的35%，扣非+51%），EPS0.40 元。凈利率12%、ROE5.2%均遠(yuǎn)較同類型優(yōu)質(zhì)中藥公司低，經(jīng)營現(xiàn)金流偏弱，未來存提升空間。預(yù)告13 年度凈利潤預(yù)計(jì)增長50-80%。  收入增勢良好，突破平臺期，發(fā)展進(jìn)入新階段   
    上市前積累的問題使得上市后經(jīng)歷了2 年多平臺期調(diào)整，目前已階段性完成組織再造，經(jīng)營能力躍上一個(gè)臺階：銷售體系建設(shè)方面，公司對大區(qū)經(jīng)理開始執(zhí)行周期性的區(qū)域輪換，提升了一批更具執(zhí)行力的新的大區(qū)經(jīng)理，將有力促進(jìn)公司總部對地方控制力的提升，加大公司品牌在地方醫(yī)療機(jī)構(gòu)的影響力；基層銷售隊(duì)伍基本建立完畢，為后續(xù)基藥市場開發(fā)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)；產(chǎn)品方面，繼通心絡(luò)之后，參松養(yǎng)心和連花清瘟均進(jìn)入2012 新版基藥目錄，三產(chǎn)品聯(lián)合發(fā)力，基層市場將更有作為。若未來國家政策對基本藥物在城市醫(yī)院的使用比例做出規(guī)定，則有望將進(jìn)一步促進(jìn)公司產(chǎn)品銷售放量。  營銷高投入對短期利潤構(gòu)成一定壓力，收獲期值得期待   
    由于公司目前還處于市場投入期，短期內(nèi)公司盈利能力還受營銷投入較大、募投項(xiàng)目折舊增加、新產(chǎn)品虧損、國際制劑和飲品業(yè)務(wù)虧損的影響?？傮w而言， 我們判斷13 年-15 年收入規(guī)模將有較大增長，但利潤短期受到一定壓制，有望在14 年初步收獲，15 年全面收獲，值得期待。  
    風(fēng)險(xiǎn)提示   
    新產(chǎn)品推廣和基層市場推進(jìn)低于預(yù)期；固定資產(chǎn)折舊壓力較大。  
    維持"謹(jǐn)慎推薦"評級，關(guān)注業(yè)績彈性   公司產(chǎn)品線基礎(chǔ)良好，但考慮到營銷費(fèi)用投入等略超出我們此前的預(yù)期，將公司13-15 年EPS 預(yù)測調(diào)整為0.60（原預(yù)測為0.63）/0.85/1.15 元，對應(yīng)PE 為51/36/27 倍，短期高估值有待時(shí)間消化，同時(shí)積極關(guān)注收入高增長和業(yè)績彈性。