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     預(yù)計(jì)公司2013-2015年EPS分別為0.71元、0.87元和1.05元，對應(yīng)PE分別為17X、14X和12X。公司作為三四線市場區(qū)域龍頭，超市業(yè)態(tài)展店加速、外商管理團(tuán)隊(duì)經(jīng)歷磨合期后，迎來經(jīng)營效率提升，百貨以大體量門店進(jìn)行下沉且培育期良好。未來公司的收入和利潤有望得到持續(xù)釋放。維持公司"推薦"評級。 三季度百貨和超市均保持快速增長。公司三季度可比門店增長約6個(gè)點(diǎn)，其中超市4個(gè)點(diǎn)，百貨10個(gè)點(diǎn)，均好于行業(yè)平均水平。河西購物中心目前盈利2千多萬，湘潭廣場盈利約5-6千萬，宜春、衡陽和王家灣雖在培育期，但經(jīng)營狀況在不斷改善。 持續(xù)布局三四線城市，明年迅速推進(jìn)川渝市場。公司今年計(jì)劃新開5家MALL，我們預(yù)計(jì)剩余2家將于12月陸續(xù)開出，分別是吉首和湘潭城市生活廣場，而吉首作為首個(gè)集團(tuán)自建返租項(xiàng)目，租期為10年，租金36-45元/平/月，低于市場租賃價(jià)格。公司明年計(jì)劃新開業(yè)（7+2）家百貨門店，分布于郴州、懷化、重慶和成都等地，2015年預(yù)計(jì)有梅溪湖和湘潭綜合體二期等項(xiàng)目，每年新開摩爾數(shù)保持在7家左右。未來公司將以摩爾綜合業(yè)態(tài)布局為主，超市網(wǎng)點(diǎn)鋪設(shè)為輔的擴(kuò)張戰(zhàn)略，速度推進(jìn)川渝市場。從新開門店經(jīng)營情況來開，岳陽店半年內(nèi)、河西店一年內(nèi)皆實(shí)現(xiàn)盈利，良好的成本管控能力將成為公司后續(xù)可持續(xù)擴(kuò)張的核心競爭力。 集團(tuán)聯(lián)手伊藤忠簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議。擬合作領(lǐng)域包括：批發(fā)以及相關(guān)物流中心事業(yè)、糧食及食品、生活用品以及商品開發(fā)、纖維制品貿(mào)易以及步步高品牌的共同開發(fā)、建筑·不動(dòng)產(chǎn)領(lǐng)域等。我們認(rèn)為公司與國際大型零售商開展生鮮物流以及供應(yīng)鏈管理等相關(guān)合作，指在強(qiáng)化線下區(qū)域門店網(wǎng)點(diǎn)優(yōu)勢，有助于提升長期盈利能力。 探索全渠道O2O模式。公司擬成立步步高電子商務(wù)有限公司，以獨(dú)立子公司的經(jīng)營模式正式進(jìn)軍電子商務(wù)領(lǐng)域。公司計(jì)劃借助PC+手機(jī)APP+微購物商城等線上渠道，結(jié)合線下所有門店、倉儲(chǔ)物流資源，實(shí)施全渠道、全業(yè)態(tài)、全品類的O2O戰(zhàn)略。步步高商城預(yù)計(jì)可在2013年底前推出，首先將切入網(wǎng)上超市（產(chǎn)品70%來自線下實(shí)體門店，30%來自網(wǎng)上自有品類）和網(wǎng)上電器，再推出步步高移動(dòng)APP商城和微購物商城等；預(yù)計(jì)2014年開始將延伸至智能百貨。公司積極布局和探索O2O模式，長遠(yuǎn)來看，我們認(rèn)為有利于持續(xù)提升公司門店聚客能力和經(jīng)營管理能力。 風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下滑，新開門店培育低于預(yù)期