>> 中信證券-捷成股份(300182)重大事項(xiàng)點(diǎn)評(píng)：訂單落地,擊碎猶疑-131118
| 上傳日期： |
2013/11/18 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
張新峰 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事項(xiàng)：
捷成股份15日晚公告了與江西、廣西兩地廣電網(wǎng)絡(luò)框架協(xié)議的后續(xù)進(jìn)展。公司與江西廣電網(wǎng)絡(luò)簽署了總價(jià)3,275萬元的《江西省有線數(shù)字電視機(jī)頂盒合同》，與廣西廣電網(wǎng)絡(luò)簽署了總價(jià)398.9萬元《互聯(lián)網(wǎng)出口緩存及優(yōu)化（一期）項(xiàng)目-互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容本地化建設(shè)采購合同》。
評(píng)論： 證偽此前市場(chǎng)關(guān)于框架協(xié)議難以落地的擔(dān)憂，預(yù)計(jì)后續(xù)訂單仍將陸續(xù)出籠。此次公司分別與江西廣電網(wǎng)絡(luò)和廣西廣電網(wǎng)絡(luò)簽署的兩單總額近3700萬元的訂單，以事實(shí)證偽了此前市場(chǎng)關(guān)于框架協(xié)議難以落地的擔(dān)憂。捷成股份是目前市場(chǎng)唯一和廣電網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)簽訂如此規(guī)?？蚣軈f(xié)議的公司，從協(xié)議簽訂的流程來看，對(duì)雙方都有較強(qiáng)約束力，這將確保框架協(xié)議內(nèi)相關(guān)訂單合同的落地。我們預(yù)計(jì)江西、廣西兩省后續(xù)的訂單將陸續(xù)敲定出籠。
江西、廣西訂單將采取總包模式，顯示公司在項(xiàng)目中的強(qiáng)大控制力。預(yù)計(jì)此次兩個(gè)合同中，江西訂單將通過捷成采購合作伙伴產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)交付，而廣西訂單則由捷成提供全套解決方案。兩個(gè)合同的實(shí)施模式展示了公司在項(xiàng)目中的強(qiáng)大控制力，同時(shí)回應(yīng)了市場(chǎng)對(duì)于捷成股份對(duì)項(xiàng)目掌控能力的質(zhì)疑。 我們預(yù)計(jì)江西、廣西框架協(xié)議下，明年新增訂單將為公司貢獻(xiàn)超過4個(gè)億收入。依據(jù)框架協(xié)議，項(xiàng)目交付后五年內(nèi)償還，同時(shí)我們預(yù)計(jì)明年公司將完成框架協(xié)議下大部分項(xiàng)目的交付實(shí)施，將確認(rèn)收入超過4個(gè)億。雖然項(xiàng)目前期硬件采購比重較大拉低毛利率，但預(yù)計(jì)從2014年開始仍將為公司貢獻(xiàn)大量利潤(rùn)。
再次強(qiáng)調(diào)此前觀點(diǎn)，即我們更關(guān)注雙向網(wǎng)改項(xiàng)目背后的智慧城市市場(chǎng)。捷成股份通過與各地廣電網(wǎng)絡(luò)的合作切入智慧城市建設(shè)和運(yùn)營(yíng)，雙向網(wǎng)改完成后，有望開啟江西、廣西省內(nèi)近千萬家庭用戶、數(shù)百億級(jí)智慧城市服務(wù)市場(chǎng)。公司的智慧城市解決方案借助廣電的渠道通向廣大用戶的B2B2C模式，將被越來越多的地方廣電認(rèn)可，公司營(yíng)造的生態(tài)鏈正在日益成熟。
風(fēng)險(xiǎn)因素：廣電行業(yè)產(chǎn)業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)；廣電"數(shù)字化"、"高清化"、"3D化"進(jìn)程慢于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；廣電網(wǎng)絡(luò)框架協(xié)議落地進(jìn)程慢于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；新增業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；收購整合風(fēng)險(xiǎn)；競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)等。 維持"買入"評(píng)級(jí)和61元目標(biāo)價(jià)。基于收購并表、廣電訂單確認(rèn)節(jié)奏和收購帶來的股本攤薄因素，調(diào)整公司2013-15年盈利預(yù)測(cè)從原來的0.91/1.35/1.91元到0.85/1.6/2.05元，同時(shí)考慮江西、廣西框架協(xié)議進(jìn)程以及后續(xù)其他地區(qū)廣電訂單出籠，或?qū)⑼苿?dòng)公司業(yè)績(jī)進(jìn)一步超預(yù)期；當(dāng)前股價(jià)為42.39元，對(duì)應(yīng)2013/14/15年P(guān)E分別為50/26/21倍。維持"買入"評(píng)級(jí)和61元目標(biāo)價(jià)。
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