>> 中信建投-安科瑞(300286)：基礎(chǔ)扎實(shí) 彈性高企的高成長(zhǎng)公司-131129
| 上傳日期： |
2013/12/1 |
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買(mǎi)入 |
作者： |
陳開(kāi)偉 |
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安科瑞近期表現(xiàn)搶眼
安科瑞是我們今年重點(diǎn)挖掘和推薦的品種，自我們7 月初首次推薦以來(lái)，其累計(jì)漲幅已經(jīng)達(dá)到166%！尤其進(jìn)入到11 月份之后，安科瑞更是加速上行，單月對(duì)我們的組合貢獻(xiàn)（新天科技華西能源、漢鼎股份、安科瑞、泰格醫(yī)藥）巨大。
基礎(chǔ)扎實(shí)，彈性高企的高成長(zhǎng)公司
基礎(chǔ)扎實(shí)，增長(zhǎng)健康
我們之所以看中安科瑞，其中一個(gè)非常重要的因素就是公司扎實(shí)的業(yè)務(wù)基礎(chǔ)，健康的增長(zhǎng)模式。公司的內(nèi)部管理出色，不僅體現(xiàn)在優(yōu)秀的成本管理上，應(yīng)收賬款的管理獨(dú)具特色。為了支持銷(xiāo)售，公司對(duì)部分大客戶(hù)放寬了收款政策，三季度應(yīng)收賬款出現(xiàn)明顯的上升，預(yù)計(jì)年報(bào)會(huì)大幅回落。公司給予銷(xiāo)售經(jīng)理和經(jīng)銷(xiāo)商的激勵(lì)是按銷(xiāo)售回款額來(lái)考核的，因此這是公司機(jī)制上的最大保障。同時(shí)我們也看到前三季度公司資產(chǎn)減值損失僅有2.43 萬(wàn)，這在上市公司中是非常罕見(jiàn)的?，F(xiàn)金流上，前三季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流量4829.72 萬(wàn)，高于凈利潤(rùn)水平。公司的增長(zhǎng)是健康的，更是令人放心的，這也是企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的根基。
增長(zhǎng)明確，彈性高企，未來(lái)空間廣闊
在新產(chǎn)品和區(qū)域布局打開(kāi)新一輪增長(zhǎng)通道之后，公司在上半年已經(jīng)體現(xiàn)出了明顯的增長(zhǎng)加速，下半年更加確認(rèn)了這種趨勢(shì)。在市場(chǎng)布局見(jiàn)效、募投項(xiàng)目投產(chǎn)的2014 年，對(duì)于公司基本面的增長(zhǎng)可以看高一線。系統(tǒng)集成產(chǎn)品的高利潤(rùn)率、高訂單額無(wú)論是在規(guī)模上還是利潤(rùn)率都會(huì)給公司未來(lái)幾年的發(fā)展注入新的活力；公司獨(dú)特的銷(xiāo)售文化和激勵(lì)政策則保障了從上到下的一體化的進(jìn)取力度。我們強(qiáng)烈看好這樣一個(gè)具備核心軟實(shí)力的公司！
變革效果釋放，來(lái)來(lái)空間巨大
公司2011-2012年增長(zhǎng)較慢，2013年重新回到了高增長(zhǎng)的道路上。這與公司目前正在進(jìn)行的變革不無(wú)關(guān)系。公司以往的發(fā)展模式是依托價(jià)格優(yōu)勢(shì)，借助分銷(xiāo)商、盤(pán)廠發(fā)展業(yè)務(wù)。由于公司出色的成本控制能力，巨大的價(jià)格優(yōu)勢(shì)也能夠?qū)崿F(xiàn)快速的發(fā)展。單純依靠這種模式未來(lái)也還有3-5倍的發(fā)展空間。但這種模式存在著兩大弊?。浩湟?，沒(méi)有自主定價(jià)權(quán)，依托別人，合同金額中絕大部分是別人的。第二，跟隨分銷(xiāo)商、盤(pán)廠的渠道人員基本不會(huì)在公司呆超過(guò)5年。公司派出的渠道人員在當(dāng)?shù)匦枰幸粋€(gè)熟悉的過(guò)程，而到了這個(gè)年限，正是要出成績(jī)的時(shí)候，卻因?yàn)榧彝サ确矫娴脑虿荒芎芎秘暙I(xiàn)收益。
新的變化也正是這兩大方面：第一，繞過(guò)分銷(xiāo)商、盤(pán)廠直接開(kāi)發(fā)甲方客戶(hù)，如設(shè)計(jì)院、總包方、機(jī)電處等。直接與甲方簽訂合同，讓甲方指定使用公司產(chǎn)品，然后在通過(guò)一些變通走經(jīng)銷(xiāo)商、盤(pán)廠的渠道，這樣發(fā)展的保障度更大。對(duì)于一些品牌要求度高的甲方，公司也可以外購(gòu)國(guó)外產(chǎn)品（但毛利率較低，自己研發(fā)則在60%以上）。這種直接牽動(dòng)合同的占比未來(lái)目標(biāo)在50%以上。
第二，采取本地化策略。本地人對(duì)本地市場(chǎng)的開(kāi)拓有很大的優(yōu)勢(shì)。公司在華東地區(qū)業(yè)務(wù)拓展較好，這個(gè)公司所在地有很大關(guān)系。公司今年所考慮的是在一些GDP高的地方實(shí)現(xiàn)本地化發(fā)展。通過(guò)在當(dāng)?shù)卣衅府厴I(yè)生，進(jìn)行培訓(xùn)上崗，當(dāng)?shù)芈鋺?hù)、當(dāng)?shù)匕l(fā)工資，員工穩(wěn)定性大。以北京分公司為例，北京市場(chǎng)空間大，現(xiàn)在有30多個(gè)業(yè)務(wù)員，未來(lái)100個(gè)是肯定的，一個(gè)人貢獻(xiàn)200萬(wàn)的訂單，收入規(guī)模就能達(dá)到2億！加上一些本地特定資源的貢獻(xiàn)，可能會(huì)遠(yuǎn)超這個(gè)數(shù)字。
公司目前僅僅依托于江蘇和上海兩地，收入規(guī)模今年預(yù)計(jì)2.2億左右，這仍然是一個(gè)非常小的規(guī)模!在未來(lái)，廣東、上海、北京等地方可能一個(gè)區(qū)域就能夠達(dá)到此規(guī)模。公司目前的全國(guó)區(qū)域布局，6大子公司開(kāi)始進(jìn)入實(shí)質(zhì)貢獻(xiàn)期，未來(lái)看點(diǎn)多多。
戰(zhàn)略清晰，新的空間或?qū)⒋蜷_(kāi)
公司的發(fā)展規(guī)劃三步走：第一步，主要是儀表業(yè)務(wù)；第二步，從儀表拓展到系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)單產(chǎn)品到解決方案的跨越；第三步，發(fā)展節(jié)能控制產(chǎn)品的業(yè)務(wù)。樓宇中的用電設(shè)備可以分為三大類(lèi)：照明、空調(diào)、動(dòng)力，未來(lái)要進(jìn)入到這些產(chǎn)品的控制系統(tǒng)，優(yōu)化控制模式讓系統(tǒng)節(jié)能。通過(guò)儀表進(jìn)行監(jiān)控，系統(tǒng)進(jìn)行優(yōu)化，控制系統(tǒng)進(jìn)行優(yōu)化實(shí)現(xiàn)。只要方式則是自主研發(fā)或者并購(gòu)的方式進(jìn)入此領(lǐng)域。我們認(rèn)為節(jié)能市場(chǎng)空間廣闊，公司以基礎(chǔ)性的分部計(jì)量產(chǎn)品為基礎(chǔ)，進(jìn)入空間更大和系統(tǒng)性更強(qiáng)的節(jié)能服務(wù)領(lǐng)域有得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)。這應(yīng)當(dāng)也是公司未來(lái)的一個(gè)重大看點(diǎn)。
分布式光伏帶來(lái)新機(jī)會(huì)
公司產(chǎn)品應(yīng)用范圍非常廣泛，雖然目前主要應(yīng)用在用電端，但在發(fā)電端的使用空間也非常大，尤其是小型化的分布式光伏發(fā)電站。公司的產(chǎn)品已經(jīng)在阿克蘇、敦煌等光伏發(fā)電站有所應(yīng)用，對(duì)于光伏電站的自動(dòng)化計(jì)量和管理有很大的幫助，未來(lái)空間較大。
公司自身也試驗(yàn)性的在建成了辦公
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