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    事件
    浦發(fā)銀行發(fā)布業(yè)績快報：2013 年公司實現營業(yè)收入1000.48 億元，同比增長20.61%，實現歸屬上市公司股東凈利潤409.52 億元，同比增長19.79%，略超出預期的15%左右。營業(yè)收入增長20.61%是業(yè)績超預期的主要原因。
    投資要點
    存款增速低于預期，結構調整可能仍是營收超預期的主要原因。2013 年公司存、貸款總額分別同比增長13.41%與14.37%，由于年末流動性再次緊張，存款總額環(huán)比三季度減少1.41%，公司不得不期末大力吸收非存款負債以彌補資金缺口，全年資產、負債總額仍然同比增長16.99%與17.09%。考慮浦發(fā)今年二三季度以來息差呈持續(xù)環(huán)比回升狀態(tài)，我們認為，全年營收仍能超預期增長的主要原因可能是資產結構繼續(xù)調整，使得單季度息差并未受到年末流動性緊張的明顯沖擊所致。四季度公司營業(yè)收入環(huán)比增長6.21%。
    四季度營業(yè)支出增長相對平穩(wěn)，撥備力度未明顯增加。全年浦發(fā)營業(yè)支出同比增長20.62%，與營業(yè)收入增長基本一致，但四季度營業(yè)收入與營業(yè)支出分別同比增長24.63%與11.51%，支出增長相對收入緩慢，也是導致實際業(yè)績與預期差異的另一原因。我們尚不清楚具體結構，但基本可以推算，四季度撥備力度與前三季度相比并未再明顯增加。
    年末不良率環(huán)比上升5BP，資產質量壓力仍然較大?？靾箫@示，2013 年末公司不良貸款率為0.74%，環(huán)比三季度上升5BP，不良余額約131.31 億元，較三季度增加約12.53 億元。據此推算，即便假設四季度核銷為0，全年不良生成率也仍在40BP 以上，顯示資產質量壓力仍然較大。
    財務與估值
    考慮利率市場化進程可能加速，我們將2014、2015 年存款成本預測分別上調20 與15BP。我們預計公司2013-2015 年每股收益分別為2.20、2.34、2.57 元，每股凈資產分別10.96、12.64、14.51 元?？紤]估值切換，將2013年1.0 倍切換為2014 年1.0 倍PB 估值，對應目標價12.64 元，維持買入評級。
    風險提示：資產質量加速惡化；利率市場化步伐進一步加快。