>> 中信證券-浦發(fā)銀行(600000)13年三季報點評-收入略超預(yù)期,核銷力度加大-131031
| 上傳日期： |
2013/10/31 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
朱琰，向啟，肖斐斐 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點
投資類業(yè)務(wù)貢獻業(yè)績，利潤增長好于預(yù)期。公司2013 年前三季度實現(xiàn)凈利潤300 億，同比增長14.4%，EPS1.60 元；三季度單季凈利潤105 億，環(huán)比持平，好于預(yù)期（99 億）。利息收入表現(xiàn)良好是業(yè)績超預(yù)期的主要原因，推測上半年擴張的投資類業(yè)務(wù)產(chǎn)生積極貢獻；手續(xù)費收入環(huán)比繼續(xù)改善但占比仍偏低。當(dāng)季費用計提平穩(wěn)，但撥備計提加速以應(yīng)對核銷需要。
受益權(quán)類投資繼續(xù)擴大但增速放緩，信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化預(yù)計延續(xù)。公司三季度末貸款/生息資產(chǎn)較年初增長12%/14%，擴張速度較為平穩(wěn)，但其中債券投資較年初增長80%，主要來源于上半年受益權(quán)類業(yè)務(wù)3500 億增長。盡管缺乏詳細(xì)數(shù)據(jù)，但三季報顯示此類業(yè)務(wù)規(guī)模在三季度繼續(xù)擴大了500億左右，可能超過了同期貸款增量（461 億）。信貸資產(chǎn)結(jié)構(gòu)預(yù)計仍在優(yōu)化通道，中小企業(yè)客戶和零售信貸客戶占比預(yù)計繼續(xù)上升。
短期流動性管理對資金市場依賴度上升，利息支出逐季增加明顯。公司三季度末存款/付息負(fù)債較年初增長15%/14%，但剔除季末沖量因素，存款日均余額增長可能無法支撐受益權(quán)類資產(chǎn)的大幅擴張，公司短期流動性管理對資金市場依賴度上升；另一方面，“錢荒”事件和三季度資金利率整體偏高可能對此類負(fù)債的成本形成沖擊，公司單季利息支出環(huán)比升7%、同比升25%。
預(yù)計四季度資金利率難見實質(zhì)下行，公司利息支出將停留高位。
手續(xù)費良好增勢延續(xù)，四季度費用計提可能加大。三季度手續(xù)費凈收入38 億環(huán)比升12%、同比大增71%，今年以來的良好增勢得到延續(xù)，推測代理和理財類業(yè)務(wù)仍是增長較快領(lǐng)域。費用方面，前三季度公司計提較為平滑，累計費用收入比26.9%同比降1.2 個百分點，預(yù)計四季度有上升壓力，單季計提規(guī)?；蜻_75 億左右，推高全年費用收入比至27.5%附近。
不良壓力顯現(xiàn)，信用成本上升。公司受宏觀經(jīng)濟下行和結(jié)構(gòu)調(diào)整影響，信用風(fēng)險逐步暴露，三季度末不良余額119 億，較年初增30 億，若考慮核銷事項實際新發(fā)生量約54 億（相當(dāng)于年初不良余額的67%）；關(guān)注類貸款亦較年初增長55 億。公司積極處置不良資產(chǎn)，核銷力度加大對存量撥備形成消耗，因此加大了撥備計提力度，前三季度信用成本升至0.66%，預(yù)計四季度計提力度不會環(huán)比下降，全年信用成本或達0.7%。
風(fēng)險因素。資產(chǎn)質(zhì)量惡化對公司利潤的影響。監(jiān)管收緊對業(yè)務(wù)擴張的影響。
維持盈利預(yù)測及“增持”評級。公司按照年初設(shè)定目標(biāo)，轉(zhuǎn)型有序推進、業(yè)務(wù)平穩(wěn)擴張，盡管資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險逐漸暴露、息差收窄壓力有所顯現(xiàn)，但總體經(jīng)營仍然安全穩(wěn)健。我們維持公司2013/14/15 年EPS 預(yù)測為2.07/2.27/2.46 元，現(xiàn)價對應(yīng)PE 分別為5.1X/4.7X/4.3X，考慮到極低靜態(tài)估值和機構(gòu)配置，維持“增持”評級，目標(biāo)價12 元。
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