>> 海通證券-浦發(fā)銀行(600000)符合預(yù)期，撥備拉低利潤(rùn)增速-130814
| 上傳日期： |
2013/8/15 |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
戴志鋒，劉瑞，林媛媛 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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浦發(fā)銀行公布2013年半年度財(cái)務(wù)報(bào)告
總結(jié)： 2013年中期凈利潤(rùn)195億，同比13%，其中凈利息收入、營(yíng)業(yè)收入和撥備前利潤(rùn)同比10%、16%、18%。亮點(diǎn)：1、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)略超預(yù)期：2季度環(huán)比11%，上半年同比16%；部分源于信托受益權(quán)的快增。2、手續(xù)費(fèi)收入同比63%，貿(mào)易金融、投資銀行和金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)等快速增長(zhǎng)；3、核心資本充足率環(huán)比上升。半年報(bào)不足：資產(chǎn)質(zhì)量壓力未現(xiàn)緩解：不良率環(huán)比小幅上升8bp，逾期比年初增長(zhǎng)48% ，2季度不良凈生成有所抬頭。
投資建議：高安全邊際，較好股價(jià)彈性。13年動(dòng)態(tài)PE4.04倍，PB0.75倍，處于上市銀行估值底部，具備較高安全邊際。中報(bào)總體符合預(yù)期，預(yù)計(jì)資產(chǎn)質(zhì)量總體會(huì)保持穩(wěn)健，股價(jià)具有較好彈性。未來(lái)需觀察資產(chǎn)質(zhì)量和轉(zhuǎn)型力度。預(yù)計(jì)2013-14年EPS為2.06和2.25元，目標(biāo)價(jià)10元，對(duì)應(yīng)13年0.9倍PB，“增持”評(píng)級(jí)。
點(diǎn)評(píng)：
凈利息收入環(huán)比增長(zhǎng)超預(yù)期，凈息差小幅反彈。2季度凈利息收入環(huán)比增12%，同比增10%。①生息資產(chǎn)和計(jì)息負(fù)債環(huán)比增1.9%和1.6%，貸存款環(huán)比增3.8%和5.5%。②2季度凈息差2.35%，環(huán)比升9bp。公司1季度受到重定價(jià)因素凈息差下降較快，二季度調(diào)整了資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，降低低收益資產(chǎn)和高成本負(fù)債的比例，預(yù)計(jì)未來(lái)凈息差會(huì)保持相對(duì)穩(wěn)定。
“大同業(yè)”業(yè)務(wù)保持較快增長(zhǎng)。上半年公司同業(yè)和資金業(yè)務(wù)仍保持較快發(fā)展，主要體現(xiàn)在：①信托收益權(quán)快增。應(yīng)收款項(xiàng)投資較年初增長(zhǎng)220%達(dá)到5113億，其中信托收益權(quán)和理財(cái)約4300億；②票據(jù)買入返售“以量補(bǔ)價(jià)’’，二季度回落。今年票據(jù)資產(chǎn)收益率下降，公司上半年主要“以量補(bǔ)價(jià)”，日均余額達(dá)到3700億，較年初增40%，但二季度末受到票據(jù)監(jiān)管和“錢荒”的影響，余額有明顯回落。③調(diào)整同業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，壓縮低收益資產(chǎn)。上半年壓縮同業(yè)存放等低收益資產(chǎn)約2000億，提升同業(yè)業(yè)務(wù)收益水平。
凈手續(xù)費(fèi)環(huán)比增長(zhǎng)。2季度凈手續(xù)費(fèi)收入環(huán)比增17%，同比增63%，占比提升3.1個(gè)百分點(diǎn)至13.7%，對(duì)收入增長(zhǎng)貢獻(xiàn)顯著。推動(dòng)手續(xù)費(fèi)收入快增的因素主要來(lái)自：①貿(mào)易金融，上半年保理業(yè)務(wù)量超過(guò)1300億，同比升51%，其中保理項(xiàng)下非息收入增速超過(guò)100%；②投資銀行，上半年完成債券承銷726億，同比增115%；③金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)，資產(chǎn)托管規(guī)模11277億，同比增116%，手續(xù)費(fèi)收入9.6億，同比308%；④財(cái)富管理，主要體現(xiàn)在理財(cái)產(chǎn)品銷售收入增加。
費(fèi)用控制較好。2季度的成本收入比26.2%，同比升0.6個(gè)百分點(diǎn)，成本收入比水平處于行業(yè)較低水平；上半年?duì)I業(yè)費(fèi)用同比僅增13%，與收入增速持平。目前資產(chǎn)負(fù)債表“應(yīng)付職工薪酬”項(xiàng)有91.7億儲(chǔ)備，未來(lái)有一定費(fèi)用釋放潛力。
核銷力度增加。二季度風(fēng)險(xiǎn)成本0.6%，環(huán)比升10bp，同比升27bp。上半年公司核銷規(guī)模9.6億，與去年全年核銷規(guī)模相當(dāng)，核銷力度增大。目前公司撥備覆蓋率348%，環(huán)比降46個(gè)百分點(diǎn)；撥貸比2.33%，環(huán)比增2bp。
資產(chǎn)質(zhì)量壓力增大。2季度公司不良率0.67%，環(huán)比增8bp；不良凈生成率0.42%，環(huán)比增28bp，同比增14bp，不良余額112億，環(huán)比增18億；關(guān)注類貸款占比1.22%，與1季度基本持平；但逾期貸款增長(zhǎng)明顯，逾期率1.22%，較年初增32bp，余額204億，較年初增66億，增幅48%。從區(qū)域上來(lái)看，新增不良62%來(lái)自長(zhǎng)三角，20%來(lái)自中部地區(qū)，壓力區(qū)域有所擴(kuò)散；從行業(yè)來(lái)看，制造業(yè)和商貿(mào)零售仍是不良高發(fā)行業(yè)，占到新增不良的90%以上。
資本效率平穩(wěn)上升。2季度末核心資本充足率為8.61%，環(huán)比增16BP；資本充足率11.32%，環(huán)比增18bp。風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)環(huán)比增1.2%，低于同期生息資產(chǎn)增速；RORWA為1.91%，環(huán)比升15bp。資本效率平穩(wěn)回升。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下滑。
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