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穩(wěn)健依舊
    ■經(jīng)營穩(wěn)健，業(yè)績符合預(yù)期：上半年實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤193.86 億元，同比增長12.76%，符合預(yù)期。2 季度單季實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤104.8 億元，同比增長12.7%，環(huán)比增長17.7%。上半年規(guī)模擴(kuò)張、中間業(yè)務(wù)高增長推動(dòng)營業(yè)收入同比增長16.5%，信用成本增加使得利潤增速略低。
    ■資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來息差環(huán)比上升：和已公布中報(bào)的兩家銀行類似，2 季度公司壓縮了同業(yè)業(yè)務(wù)，買入返售業(yè)務(wù)規(guī)模環(huán)比1 季末減少1153 億元，因此息差環(huán)比提升15bp。負(fù)債端公司認(rèn)為存款穩(wěn)定性高，因此對高成本負(fù)債進(jìn)行壓縮，到期之后原則上放棄。在穩(wěn)定息差方面，由于公司風(fēng)險(xiǎn)容忍度較低，所以先做的是降負(fù)債成本。
    ■加快客戶下沉：貸款客戶歷來以中型企業(yè)為主，目前也在加快小微業(yè)務(wù)發(fā)展，上半年末零售業(yè)務(wù)比重較年初提高0.76 個(gè)百分點(diǎn)至20.8%。
    ■中間業(yè)務(wù)高增長：上半年手續(xù)費(fèi)收入同比增長60%，主要增長點(diǎn)是金融市場業(yè)務(wù)相關(guān)、財(cái)富管理類、投資銀行類；其中貿(mào)易融資和投行業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)一半以上收入，
    ■逾期有壓力，核銷力度大：不良率比1 季度末環(huán)比上升8bp 至0.67%，逾期率比年初上升0.32 個(gè)百分點(diǎn)至1.22%，加回核銷的不良生成率達(dá)0.44%，接近2008 年下半年水平。
    ■投資建議：浦發(fā)銀行移動(dòng)支付業(yè)務(wù)今年開始加快發(fā)展，后續(xù)值得關(guān)注，但在行業(yè)轉(zhuǎn)型和差異化經(jīng)營過程中偏穩(wěn)健的經(jīng)營風(fēng)格對發(fā)展有所制約。我們暫維持2013 年凈利潤增速12.7%的預(yù)測，目前股價(jià)對應(yīng)2013 年P(guān)E 和PB 分別為4.06 倍和0.74 倍，估值偏低，維持“增持－A”投資評級(jí)。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增速大幅下滑。