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    一、 事件概述
    浦發(fā)銀行2013年上半年實現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤194億，同比增長12.8%。其中2季度單季凈利潤105億，環(huán)比增長17.7%，息差受信托受益權(quán)增加推動上升，以及成本收入比的季節(jié)性下降是環(huán)比業(yè)績增長最主要的原因。
    二、 分析與判斷
    規(guī)模增長平穩(wěn)公司2季度貸款/存款分別環(huán)比增長3.8%/5.5%，較1季度環(huán)比增速下降不大。日均存款增長較弱，上半年存款期末時點余額較年初增長了11.9%，但存款日均余額僅較年初略微增長0.8%。
    信托受益權(quán)推動息差上升
    受信托受益權(quán)規(guī)模增加推動，2季度息差環(huán)比擴大16bp，與興業(yè)、華夏2季度息差升幅一致。
    公司上半年末信托受益權(quán)及券商資管產(chǎn)品余額合計3536億（買入返售金融資產(chǎn)項下24億，應收賬款類投資項下3512億），較1季度末的2000多億繼續(xù)增加50%以上。上半年新增信托受益權(quán)占新增生息資產(chǎn)的比例為70.7%，信托受益權(quán)余額占生息資產(chǎn)余額的比重達到10.4%，較年初上升6.2個百分點。
    投行和托管手續(xù)費增長快公司上半年度手續(xù)費收入同比增長60.3%，其中：代理業(yè)務手續(xù)費同比增長160%（主要是投行業(yè)務拉動，承銷額同比增長115%），占新增手續(xù)費收入的51%；托管業(yè)務手續(xù)費實現(xiàn)9.63億，同比增長超過300%，占新增手續(xù)費收入的29%。
    不良凈形成率抬頭，逾期凈形成率持平
    公司2季度不良余額環(huán)比增加19%至113億，不良率環(huán)比上升8bp至0.67%，不良凈形成率環(huán)比上升29bp至0.56%。2季度逾期貸款環(huán)比增加20%，逾期貸款凈形成率和1季度持平，均為0.95%，上半年逾期貸款較年初增加47%，與華夏（44%）、興業(yè)（49%）類似。
    不良和逾期的上升主要來自于小企業(yè)，制造業(yè)、批發(fā)零售和個人經(jīng)營貸款的不良率分別由年初的1.06%/1.44%/0.68%上升至半年末的1.23%/1.52%/0.91%，占新增不良貸款的42%/28%/14%。
    2季度撥備計提力度平穩(wěn)，年化信貸成本0.55%（1季度是0.53%），撥貸比小幅上升2bp至2.33%。
    三、 盈利預測與投資評級
    我們預計公司2013年凈利潤392億，同比增長14.6%，對應4.0x13PE/0.8x13PB，估值在股份制銀行中較低，維持"謹慎推薦"評級。
    四、 風險提示
    1）監(jiān)管規(guī)范信托受益權(quán)業(yè)務；2）經(jīng)濟再次出現(xiàn)下行風險。