>> 海通證券-浦發(fā)銀行(600000)上市公司季報點評：穩(wěn)健增長，估值安全-130502
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2013/5/3 |
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作者： |
戴志鋒，劉瑞 |
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浦發(fā)銀行公布2013年一季度財務(wù)報告
一季報總結(jié)： 2013年1季度凈利潤89.5億，同比13%；其中凈利息收入、營業(yè)收入和撥備前利潤同比增4%、10%、15%；
亮點：（1）費用控制良好，收入增速平穩(wěn)；撥備前利潤增速15%。（2）資產(chǎn)質(zhì)量總體穩(wěn)定，不良平穩(wěn)，但關(guān)注環(huán)比增長較快（+15%）。
不足：（1）1季度在“非標”業(yè)務(wù)保持積極態(tài)勢，其他業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型較慢。（2）核心資本充足率8.45%，對公業(yè)務(wù)為主，未來資本有壓力。
投資建議：估值安全邊際高。公司動態(tài)PE和PB分別為4.8倍和0.84倍；估值處于行業(yè)的低端。公司經(jīng)營穩(wěn)健，基本面無明顯瑕疵，只是轉(zhuǎn)型較慢。公司安全邊際高，是很好的防御品種。預(yù)計2013-14年EPS為2.06和2.25元，“增持”評級，目標價11.7元，對應(yīng)13年1倍PB。
點評：
“非標”業(yè)務(wù)積極，推動收入快增。1季度凈利息收入環(huán)比增-4%，同比增4%；凈利息收入增長偏弱。但手續(xù)費增長較快，環(huán)比增11%，同比增59%。而收入增速還是穩(wěn)定的，環(huán)比增0.4%，同比增10%。增速的不平衡，預(yù)計與“非標”業(yè)務(wù)收入的會計科目變化有關(guān)。在12年4季度快增后，浦發(fā)1季度在“非標”業(yè)務(wù)保持積極態(tài)勢：買入返售資產(chǎn)環(huán)比增加1270億元；“貸款和應(yīng)收款類投資”增加1200億元。
費用控制較好，未來1-2季度有所壓力。1季度成本收入比30.4%，與去年同期下降2%；管理費用同比僅增長4%，去年第2-3季度公司通過費用釋放利潤，未來1-2季度費用對利潤同比增速有所壓力。
資產(chǎn)質(zhì)量較穩(wěn)定，撥備計提較充分。1季度公司不良率0.59%，環(huán)比上升1bp，好于行業(yè)水平。同時核銷不明顯，撥備增加15.6億，準備計提20.7億。但關(guān)注類上升較快，環(huán)比增15%，關(guān)注率上升1.2%。
1季度風險成本0.50%（年化），同比增3bp。目前公司撥備覆蓋率為394%，撥貸比2.31%，環(huán)比持平。撥備總體計提平穩(wěn)。
資本新規(guī)對資本影響接近行業(yè)水平。1季度核心資本充足率8.45%，環(huán)比降0.5%；資本充足率11.14%，環(huán)比降1.3%；與股份行平均水平接近。對公業(yè)務(wù)為主，分紅率提高，未來資本充足率還是有壓力。
風險提示：宏觀經(jīng)濟大幅下滑。
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