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    投資要點(diǎn)
    事項(xiàng)：公司實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)89 億元，同比增長(zhǎng)12.78%； 不良率為0.59%，撥備覆蓋率394%；核心一級(jí)資本充足率為8.45%，資本充足率11.14%平安觀點(diǎn):
    轉(zhuǎn)型效果初顯，中間業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)：
    總體而言，浦發(fā)2013 年一季度業(yè)績(jī)基本符合我們此前在前瞻中的盈利預(yù)測(cè)13.1%。浦發(fā)銀行自2013 年起轉(zhuǎn)型，開(kāi)始著力把投行、財(cái)務(wù)顧問(wèn)等作為未來(lái)發(fā)展的5 大戰(zhàn)略業(yè)務(wù)。這個(gè)轉(zhuǎn)型在2013 年一季報(bào)已經(jīng)有部分成果顯現(xiàn)。中間業(yè)務(wù)凈收入同比增長(zhǎng)58.7%，整體非息收入占營(yíng)業(yè)收入比重也上升至15.5%（上年末12%）。主要因素是1）投行、財(cái)務(wù)顧問(wèn)、托管和信用卡業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)都保持了50%以上的增長(zhǎng)；2）確認(rèn)了來(lái)自于可供出售金融資產(chǎn)的收益。
    重定價(jià)如預(yù)期中負(fù)面影響息差：
    浦發(fā)的客戶結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)特點(diǎn)造成其重定價(jià)速度較慢。管理層披露，2013 年一季度息差為2.32%，較上年四季度的下降了25BPs，同比下降了40BPs。負(fù)債方面，浦發(fā)有60%的比重在12 年完成了兩次降息的重定價(jià)，有近40%的在本年一季度完成；資產(chǎn)端則只有40%左右在12 年完成重定價(jià)。管理層同時(shí)預(yù)期息差在此后依然存在壓力，并表示通過(guò)1）主動(dòng)減少高付息率協(xié)議存款（一季度減少220 億）；2）繼續(xù)做好客戶下沉以提高收益率，在未來(lái)幾個(gè)季度將息差穩(wěn)定回升。我們現(xiàn)預(yù)計(jì)浦發(fā)2013 年息差全年相比12 年收窄13BPs。
    鋼貿(mào)不是最主要影響資產(chǎn)質(zhì)量因素，溫州依然是壓力點(diǎn)：
    浦發(fā)一季度不良率為0.59%，環(huán)比上年末（0.58%）略有增加；關(guān)注類(lèi)上升至193 億，占比從上年末1.09%提高到1.2%。雖然還是顯示出一定資產(chǎn)質(zhì)量壓力，但是我們維持此前的判斷，認(rèn)為浦發(fā)的不良?jí)毫υ?3 年一季度后會(huì)有好轉(zhuǎn)趨勢(shì)。
    我們了解到，目前浦發(fā)鋼貿(mào)貸款含個(gè)人經(jīng)營(yíng)性貸款中涉及鋼貿(mào)的貸款總余額為204 億，較年初減少27 億，占貸款余額1.3%，不良率2.5%；從地區(qū)角度來(lái)看，屬于上海的鋼貿(mào)貸款余額為7.5 億，其中有2400 萬(wàn)屬于逾期和不良。鋼貿(mào)并不是最主要影響浦發(fā)資產(chǎn)質(zhì)量的關(guān)鍵，風(fēng)險(xiǎn)仍主要集中在江浙地區(qū)，尤其是溫州。
    目前溫州+杭州的新增逾期貸款占逾期總額的43%，新增逾期的25%。
    小幅下修盈利預(yù)測(cè)：
    我們上調(diào)了浦發(fā)全年中間業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)假設(shè)從15%到30%，對(duì)于浦發(fā)的13、14 年息差收窄幅度修改至更為謹(jǐn)慎的假設(shè)，我們的盈利預(yù)測(cè)相比此前（3 月14日），13 年凈利潤(rùn)增速?gòu)?3.7%下調(diào)至12.3%，修改后的EPS 為2.06 元，BVPS為11.28 元。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)的13 年P(guān)E、PB 分別為4.8X 和0.9X，顯著低估，維持“推薦”。