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業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)保持穩(wěn)健，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型持續(xù)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)13%，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)保持穩(wěn)健
    浦發(fā)銀行1季度撥備前利潤(rùn)增長(zhǎng)15%。1季度末總資產(chǎn)較年初增長(zhǎng)8%，存貸款分別增長(zhǎng)6%/5%。受存貸款重定價(jià)影響，1季度凈息差2.32%；手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比增長(zhǎng)59%；成本收入比30%；信貸成本同比提升6bp至0.51%。核心/總資本充足率分別為8.45%/11.14%。
    降息效應(yīng)促使凈息差環(huán)比回落，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型進(jìn)一步推進(jìn)
    我們分析公司1季度凈息差環(huán)比回落25bp至2.32%，或主要源于降息后存貸款重定價(jià)；預(yù)計(jì)13年上半年公司仍有60%貸款和40%存款完成重定價(jià)。同時(shí)，資金業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整延續(xù)壓縮同業(yè)（同業(yè)資產(chǎn)環(huán)比減少3%），投資資產(chǎn)擴(kuò)張（環(huán)比增長(zhǎng)42%）的方向；我們認(rèn)為上述業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整或意在將資金業(yè)務(wù)向高收益領(lǐng)域配置。我們預(yù)計(jì)資金業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整或?qū)⑹沟霉?3年凈息差存在超預(yù)期的可能。
    1季度不良環(huán)比溫和回升，不良變化趨勢(shì)或好于可比同業(yè)平均水平1季末不良余額環(huán)比溫和回升6%，不良率上升1bp至0.59%；關(guān)注類貸款占比環(huán)比回升11bp至1.20%。我們分析公司新增不良約60%集中在溫州地區(qū)，1季度不良貸款變動(dòng)趨勢(shì)好于同業(yè)平均或主要源于此前在溫州等地區(qū)不良回收處置力度有所加大。我們分析在宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍然比較疲弱的背景下，預(yù)計(jì)公司在逾期貸款增長(zhǎng)方面仍有一定壓力，預(yù)計(jì)13年不良仍將保持溫和回升。期末撥貸比2.31%，撥備覆蓋率394%；我們認(rèn)為公司整體撥備壓力較小。
    估值：維持“買入”評(píng)級(jí)和DDM目標(biāo)價(jià)13.50元（股權(quán)成本12.2%）我們維持公司盈利預(yù)測(cè)不變，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)13/14年4.8/4.3倍PE，0.9/0.8倍PB，估值水平仍具有較強(qiáng)吸引力，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。