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業(yè)績(jī)符合預(yù)期；信托受益權(quán)強(qiáng)勁增長(zhǎng)推動(dòng)凈息差擴(kuò)張
    與預(yù)測(cè)不一致的方面
    浦發(fā)銀行公布2013 年上半年稅后凈利潤(rùn)人民幣194 億元，同比增長(zhǎng)13%，占我們/路透市場(chǎng)預(yù)測(cè)2013 年全年預(yù)測(cè)的52%/52%，基于符合預(yù)期的凈利息收入/撥備前營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/撥備以及高于預(yù)期的手續(xù)費(fèi)收入。主要積極因素：1) 2013 年二季度凈息差環(huán)比擴(kuò)張15 個(gè)基點(diǎn)，這可能是受益于利潤(rùn)率較高的信托受益權(quán)和券商資管產(chǎn)品的高速增長(zhǎng)。這推動(dòng)浦發(fā)銀行凈利息收入環(huán)比增長(zhǎng)12%，盡管其生息資產(chǎn)僅小幅增長(zhǎng)2%； 2) 2013 年二季度手續(xù)費(fèi)收入同比增長(zhǎng)67%，主要是受到了理財(cái)/信托產(chǎn)品強(qiáng)勁銷售的推動(dòng)；3) 成本收入比分別環(huán)比/同比下降425 個(gè)基點(diǎn)/9個(gè)基點(diǎn)。主要負(fù)面因素：1)不良貸款/不良率分別環(huán)比上升人民幣18 億元/9 個(gè)基點(diǎn)，2013 年上半年凈不良貸款年化生成率約為42 個(gè)基點(diǎn)，而2012 年下半年為30 個(gè)基點(diǎn)。1 天逾期貸款半年環(huán)比上升人民幣66 億元，年化凈生成率為97 個(gè)基點(diǎn)，主要來自制造業(yè)、批發(fā)企業(yè)和個(gè)人商業(yè)貸款。不良貸款的上升也削弱了該行的不良貸款撥備覆蓋率（環(huán)比下降66 個(gè)百分點(diǎn)至348 個(gè)百分點(diǎn)）；2) 信托受益權(quán)、券商資管產(chǎn)品、租賃和他行理財(cái)產(chǎn)品投資總額人民幣4,460 億元（2012 年為1,340 億元），占該行貸款總量的27%。我們認(rèn)為這些資產(chǎn)可能會(huì)壓低其貸存比并高估其撥貸比，如果我們將其視為貸款，那么調(diào)整后撥貸比將為1.86%，半年環(huán)比下降28 個(gè)基點(diǎn)，調(diào)整后貸存比則將從2012 年的79%上升至89%。
    投資影響
    鑒于該行半年業(yè)績(jī)符合預(yù)期，且與同業(yè)相比缺乏差異化的經(jīng)營(yíng)，我們保持對(duì)浦發(fā)銀行的中性評(píng)級(jí)。我們還維持盈利預(yù)測(cè)以及基于市凈率的12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)格人民幣10.6 元不變。主要風(fēng)險(xiǎn)：宏觀硬著陸；信托受益權(quán)投資增長(zhǎng)過于激進(jìn)；盈利高/低于預(yù)期。