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事件：
    業(yè)績(jī)概述
    浦發(fā)銀行13 年一季度實(shí)現(xiàn)歸屬母行凈利潤(rùn)89 億元，同比增長(zhǎng)13%，增速超我們此前預(yù)測(cè)3pc；一季度實(shí)現(xiàn)EPS/BVPS 為0.48/10.02 元。
    投資建議
    預(yù)計(jì)浦發(fā)銀行13 年凈利潤(rùn)增速13%，對(duì)應(yīng)EPS /BVPS 2.07/11.17 元，PE/PB4.78/0.88 倍。浦發(fā)經(jīng)營(yíng)作風(fēng)穩(wěn)健，當(dāng)前較低的估值水平已充分反映市場(chǎng)對(duì)息差收窄和不良反彈的預(yù)期，給予未來(lái)12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)14.51 元，增持評(píng)級(jí)。
    主要亮點(diǎn)
    1.非息收入大幅增長(zhǎng)：一季度非息凈收入同比大幅增長(zhǎng)67%，環(huán)比增長(zhǎng)31%，原因有二：①債券承銷(xiāo)、財(cái)務(wù)顧問(wèn)等投行收入大幅增長(zhǎng)；②債券投資收益和公允價(jià)值收益爆發(fā)式增長(zhǎng)。
    2.債券資產(chǎn)規(guī)模上升：一季度末債券資產(chǎn)較年初大幅增長(zhǎng)42%，主要?dú)w因于應(yīng)收款項(xiàng)類(lèi)投資較年初大幅增長(zhǎng)138%。我們預(yù)計(jì)應(yīng)收款項(xiàng)資產(chǎn)中高收益的信托受益權(quán)資產(chǎn)占比超過(guò)70%，有利于拉高生息資產(chǎn)收益水平。
    3.中小企業(yè)融資發(fā)力：一季度新增中小企業(yè)（四部委口徑）貸款728億元>一季度新增貸款709億元，客戶(hù)重心下沉戰(zhàn)略效果開(kāi)始顯現(xiàn)。
    與眾不同的認(rèn)識(shí)
    新增不良集中于溫州地區(qū)：加回核銷(xiāo)后，一季度末真實(shí)不良率為0.63%，不良反彈壓力較大。但我們判斷一季度不良反彈與地方平臺(tái)及鋼貿(mào)貸款相關(guān)性較?。孩僖患径刃略霾涣假J款溫州地區(qū)貢獻(xiàn)超過(guò)60%，行業(yè)分布主要集中于制造業(yè)；②地方平臺(tái)貸款較年初下降148億元，無(wú)逾期，無(wú)不良；③鋼貿(mào)貸款余額較年初下降12%至204億元，新增不良較少。
    存在不足
    1.息差收窄幅度較大：一季度凈息差環(huán)比大幅收窄21bp至2.30%，導(dǎo)致凈利息收入環(huán)比下降4%。息差收窄主要源于資產(chǎn)端重訂價(jià)節(jié)奏緩慢：12年貸款重訂價(jià)僅完成40%，超過(guò)50%的貸款在13年一季度完成重訂價(jià)，直接拉低凈息差水平。我們預(yù)計(jì)凈息差見(jiàn)底或在二季度之后。
    2.不良反彈仍在繼續(xù)：①一季度末不良率較年初上升1bp 至0.59%，加回核銷(xiāo)后真實(shí)不良率為0.63%；②關(guān)注類(lèi)貸款較年初大幅上升15%，關(guān)注貸款率較年初提升10bp 至1.2%；③逾期貸款較年初大幅上升23%，逾期貸款率較年初提升16bp 至1.05%；不良反彈壓力依然較大。