>> 長城證券-浦發(fā)銀行(600000)2013年中報點評：手續(xù)費收入保持高增長,同業(yè)業(yè)務收縮-130814
| 上傳日期： |
2013/8/14 |
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來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
黃飆 |
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投資建議： 公司息差雖下降但利潤保持平穩(wěn)增長，非息收入高速增長對利潤的貢獻較大；8號文和上升的資金成本將對公司同業(yè)和投資業(yè)務影響較大；不良貸款小幅反彈總體處于行業(yè)較低水平，同時公司的撥備計提力度也較小；資本滿足監(jiān)管要求，足夠支撐業(yè)務繼續(xù)發(fā)展。我們預計2013年、2014年公司盈利增長14%和11%，EPS分別為2.10和2.33元/股，當前股價對應PE分別為4.0倍、3.6倍，PB為不到0.8倍、0.7倍，估值低廉，維持"推薦"評級。 事件： 公司昨日發(fā)布2013年中報，2013年上半年實現營業(yè)收入465億元，同比增長16% ；實現歸屬于母公司股東的凈利潤194億元，同比增長13% ；實現基本每股收益1.04元/股，同比增長13%，業(yè)績符合市場預期。 要點： Q2息差環(huán)比提升，撥備支出水平一般。1、上半年實現歸屬于上市公司股東的凈利潤194億元，同比增速13%，環(huán)比增18%；盈利同比增長的主要驅動因素是公司生息資產規(guī)模穩(wěn)步增長、中間業(yè)務收入顯著提升、成本費用有效控制；2、公司上半年凈息差水平為2.35%，同比下降0.29個百分點（主因是存貸利差縮窄和同業(yè)資產比重上升）。其中Q2的息差收入與根據期末平均余額計算的NIM均比Q1有明顯上升，與已公布中報的華夏、興業(yè)所表現的趨勢一致。公司上半年實現手續(xù)費凈收入63億元，同比增長63%，其中Q2環(huán)比增17%；公司有效地控制了各類成本開支，成本收入比和費用/RWA同比均繼續(xù)有所下降；撥備支出方面，Q2環(huán)比明顯上升（與興業(yè)表現一致），但總體信用成本仍維持在不到0.6%的較低水平，與華夏接近，顯著低于興業(yè)（上半年平均1.3%）。 手續(xù)費收入高速增長對利潤的貢獻較大。1、公司上半年實現非利息凈收入73億元，同比增加29億元，增長65%，增速高于利息收入增速（12%）53個百分點。其中，手續(xù)費凈收入同比增長63%，與華夏（+49%）、興業(yè)（+74%）表現是一致的。高增長主要來自于對公業(yè)務財務顧問收入、對私代理及理財以及去年上半年的手續(xù)費監(jiān)管壓低了基數。2、Q2單季出現5.4億的公允價值損失，與華夏、興業(yè)一致，主要由于二季末市場收益率曲線顯著上升。 8號文和資金成本上升促使公司調整資產配置結構。1、公司買入返售金融資產2790 億元（其中票據類2751億元，占比99%），環(huán)比一季末（3943億元）大幅下降了41%。2、為對沖買入返售業(yè)務的擴張放緩，公司加大
了高收益的投資類資產的配置。公司投資凈額8078億元，較年初增加3356億元，增長71%，其中增幅最大的是貸款和應收款項類投資，報告期末余額5113億元，較年初（1597億元）大幅增加220%，增加的部分主要是信托受益權類和他行理財產品，由于該部分資產大部分屬于自營投資，因而受8號文影響較小，但收緊的流動性和顯著上升的資金成本將制約該業(yè)務的繼續(xù)擴張，而且面臨同業(yè)業(yè)務的新監(jiān)管政策風險。
不良貸款小幅反彈總體處于行業(yè)較低水平，撥備計提較少。1、公司上半年不良貸款余額為113億元，環(huán)比一季末增加18億元，比年初增加23億元；不良貸款率為0.67%，環(huán)比一季度上升8BP，較年初上升9BP，不良貸款主要來自于中小微客戶。2、分行業(yè)來看，受經濟下行及區(qū)域風險因素影響，批發(fā)和零售貿易、餐飲業(yè)（1.5%）、制造業(yè)（1.2%）、教育/文化及電影電視服務（0.76%）不良率超過全行平均比例（0.67%）。3、上半年公司貸款減值準備金本期計提44億元，不良核銷9.6億元。4、公司撥備計提較少，不良貸款準備金覆蓋率達到348%，比2012年底下降52個百分點，期末撥貸比為2.3%與年初基本持平仍未達標。
資本滿足監(jiān)管要求，足夠支撐業(yè)務繼續(xù)發(fā)展。1、資本充足率滿足《商業(yè)銀行資本管理辦法(試行)》的監(jiān)管要求，核心一級和一級資本充足率達到8.5%，資本充足率達到11.2%，環(huán)比一季度末分別提升3BP、6BP。上半年公司通過自身凈利潤積累，適時補充了核心一級資本。2、2012年末本公司不合格二級資本賬面金額為386億元，2013年起按年遞減10%，今年需扣除38.6億元，年末本公司不合格二級資本工具可計入金額為347.4億元。
風險提示：宏觀經濟超預期放緩，監(jiān)管政策或存款利率市場化超預期。
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