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13 年上半年利潤增長13%，符合預期。公司13 年上半年利息凈收入393 億元、手續(xù)費凈收入63 億元、撥備前利潤300 億元，分別同比增10%、63%、18%。
    規(guī)模擴張放緩，結(jié)構(gòu)調(diào)整加快。公司二季度規(guī)模擴張速度明顯放緩，6 月末生息資產(chǎn)余額為3.4 萬億，較一季末僅增長1.7%。在監(jiān)管層去杠桿策略的引導下，公司加快了資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，大幅壓縮1743 億同業(yè)資產(chǎn)規(guī)模，余額較一季末減少27%。與此同時，同業(yè)負債規(guī)模亦較3 月末下降9%。公司存貸款業(yè)務(wù)發(fā)展平穩(wěn)，貸款總額1.68 萬億，環(huán)比增長3.8%，存款總額2.39 萬億，環(huán)比增長5.5%。
    息差回落，手續(xù)費凈收入維持高速增長。由于貸款結(jié)構(gòu)的調(diào)整和貸款重定價的推進，上半年公司貸款收益率有所回落，上半年凈息差2.35%，較2012 年回落23BP。公司上半年的手續(xù)費凈收入同比增63%，占營業(yè)收入比值達到13.7%，較去年同期提升近4 個百分點。其中，代理業(yè)務(wù)手續(xù)費增速達到了160%，顧問和咨詢費（增長24.8%）及銀行卡手續(xù)費（增長24.6%）增速都超過了20%。
    資產(chǎn)質(zhì)量風險暴露加快，逾期增加較多。6 月末公司不良貸款余額113 億元，較年初增加23 億元，上半年核銷不良9.6 億元；6 月末不良貸款率0.67%，較年初上升9BP。上半年公司的逾期貸款增加65 億元，其中55 億元為90 天以上逾期貸款，下半年公司的不良貸款仍可能溫和上升。6 月末公司的撥備覆蓋率348%，較年初回落52 個百分點。6 月末資本充足率和核心資本充足率分別為11.32%、8.61%，分別較3 月末提升18BP、16BP。
    維持“強烈推薦-A”。預計公司2013-15 年凈利潤分別為386 億、447 億、523億元，增長13%、16%、17%。13 年EPS 為2.07 元，對應(yīng)PE 4.1 倍，PB0.8倍，維持“強烈推薦-A”。需注意公司資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預期的風險。