>> 群益證券-浦發(fā)銀行(600000)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型有序推進(jìn),優(yōu)先股保障公司資本無憂-131203
| 上傳日期： |
2013/12/3 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
鄭春明 |
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業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型有序推進(jìn)，優(yōu)先股保障公司資本無憂
結(jié)論與建議：
公司資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張，凈息差逐季回暖，帶動利息收入平穩(wěn)增長；浦發(fā)有序推進(jìn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，非利息收入大概率維持高增速；與大股東中移動的合作有望拓展公司零售銀行業(yè)務(wù)。 公司前三季度凈利潤同比增長14%，好于預(yù)期。八月來受益于自貿(mào)區(qū)概念公司估值有所修復(fù)，不過我們認(rèn)為目前估值水準(zhǔn)仍處低位，且公司近6%的股息率吸引力較大，維持買入的投資建議。
3Q 凈利潤yoy 近17%，業(yè)績表現(xiàn)超預(yù)期： 公司1-3Q 實(shí)現(xiàn)營收724.8 億元，yoy +19.1%，實(shí)現(xiàn)凈利潤298 億元，yoy +14.1%，好于預(yù)期； 其中3Q 單季度實(shí)現(xiàn)凈利潤104.3 億元，yoy +16.8%，較2Q 提升4 個百分點(diǎn)。
資產(chǎn)規(guī)模平穩(wěn)擴(kuò)張，凈息差持續(xù)改善：公司2013 年前三季度業(yè)績表現(xiàn)較好主要是由于資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)張和3Q 凈息差回升： 按照期初期末口徑測算3Q 的凈息差較2Q 提升了6 個bp 至2.52%，且今年以來呈逐季回升態(tài)勢； 3Q 末公司生息資產(chǎn)規(guī)模同比增長14.7%，增速較2Q 上行0.8 個百分點(diǎn)。 從資產(chǎn)規(guī)模的細(xì)項(xiàng)看，3Q 公司加大了交易性金融資產(chǎn)和應(yīng)收款項(xiàng)類投資，帶動證券投資類資產(chǎn)同比增長117%； 3Q 末公司貸款規(guī)模同比增長14%。 資產(chǎn)規(guī)模的穩(wěn)步擴(kuò)張及凈息差的改善將對公司未來業(yè)績提供保障。
中間業(yè)務(wù)收入維持高增長，業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型穩(wěn)步推進(jìn)： 除了利息收入的穩(wěn)定表現(xiàn)外，公司大力發(fā)展貿(mào)易融資、投行、理財(cái)?shù)刃聵I(yè)務(wù)，非利息收入也取得了可觀的業(yè)績：公司1-3Q 實(shí)現(xiàn)手續(xù)及傭金收入為101.4 億元，yoy +66%，增速較上半年提升3 個百分點(diǎn)：其中3Q 單季度增速較2Q 提升近4 個百分點(diǎn)至71%，表現(xiàn)令人滿意； 從占比來看，中間業(yè)務(wù)占營收比從去年同期的10%增長到如今的14%，反映公司業(yè)務(wù)戰(zhàn)略調(diào)整有所見效。 我們預(yù)計(jì)公司全年中間業(yè)務(wù)收入增速將在六成左右。
3Q 加大核銷力度，資產(chǎn)品質(zhì)穩(wěn)定： 3Q 末公司不良率約為0.69%，較2Q降低提升2BP，不良余額為119 億元，環(huán)比增加約6 億元； 公司3Q 不良并未有明顯回升，預(yù)計(jì)加大了核銷力度：3Q 公司計(jì)提了約37.5 億元的壞賬準(zhǔn)備，結(jié)合存量撥備我們測算3Q 核銷金額約為15.6 億元。 3Q 公司撥備覆蓋率348%，撥貸比2.4%，環(huán)比分別略升0.2、0.1 個百分點(diǎn)，撥備充足； 3Q 末公司資本充足率和核心資本充足率分別為11.14%、8.48%，較2Q 分別下降0.18、0.13 個百分點(diǎn)，符合監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，且公司有望成為優(yōu)先股首批試點(diǎn)，公司資本有保障。 公司資產(chǎn)品質(zhì)總體穩(wěn)定，風(fēng)險可控。
盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計(jì)公司2013/2014 年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤409/451 億元，YoY 分別為 +19.6%，+10.3%； 折合EPS 分別為2.2 元、2.4 元，目前股價對應(yīng)2013/2014 年P(guān)E 分別為4.5/4.1 倍, PB 分別為0.93 倍和0.83 倍；公司經(jīng)營穩(wěn)健，ROE 高達(dá)20%，雖自八月以來受益于自貿(mào)區(qū)的概念，估值有所修復(fù)，但目前仍處于相對較低水準(zhǔn)，維持買入的投資建議。
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