>> 中信證券-露天煤業(yè)(002128)13年報點評-電煤合同穩(wěn)定收入,蒙東煤價壓力不減-140228
| 上傳日期： |
2014/2/28 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
祖國鵬 |
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投資要點
業(yè)績略好于預期。公司2013 年分別實現(xiàn)營業(yè)收入/凈利潤62.21/9.14 億元，同比分別下降9.45%/41.89%，EPS 0.69 元，好于我們預期（EPS 0.61元），主要是公司成本控制效果顯著。分配預案為每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.00 元（含稅），無送轉。
2013 下半年產量環(huán)比增加顯著，煤炭關聯(lián)交易占比變動不大。公司2013年銷售原煤約4645 萬噸，同比增長3.22%，其中上半年/下半年產量分別為2126/2519 萬噸，下半年產量環(huán)比增長18%。公司計劃削減產銷量目標至4500 萬噸。公司作為中電聯(lián)旗下的公司，與區(qū)域內多家電廠有關聯(lián)交易，2013 年報中披露的煤炭類關聯(lián)交易金額42.26 億元（同比-11.29%），占煤炭銷售收入的比重約為68.82%（同比下降1pct）。
噸煤成本控制有效，費用率微升，凈利率降至15%。按銷量口徑計算，公司2013 年噸煤銷售均價為132 元，噸煤成本約為95 元，同比分別變動-12.58%/-1%。成本細項中，價格調節(jié)基金及外購煤成本均有顯著下降，同比分別下降5.87%、32.06%。噸煤毛利率28%，同比減少8pct。2013年銷售/管理/費用占銷售收入的比重分別為0.82%/6.40%/2.20%，同比分別增加-0.19/0.58/ 0.44pct，凈利率水平15%，下降8.19pct。
2014 年煤炭關聯(lián)交易計劃金額略有下降，區(qū)域市場競爭壓力加大。公司公告2014 年計劃關聯(lián)交易金額，其中出售煤炭計劃金額約為46.51 億元（同比-1.13%），有助于穩(wěn)定公司業(yè)績。公司預計2014 年蒙東地區(qū)煤炭產能過剩約0.55 億噸，區(qū)域市場競爭壓力將繼續(xù)加大，我們預計區(qū)域市場煤價下跌約5%，公司整體煤炭銷售收入或下降2～3%左右。
增發(fā)仍在推進中，集團煤炭業(yè)務整體上市仍需等待。公司公告目前正在籌劃增發(fā)事宜，修訂后的發(fā)行方案里募投項目僅保留了對坑口電廠的收購，放棄了對白音華三號礦的收購。白音華三號礦預計年產能1400 萬噸，預計2015 年達產，目前該礦采礦權人變更尚需要國土資源部審批，生產驗收及相關證照仍未辦理完畢，蒙東能源集團對煤炭業(yè)務實現(xiàn)整體上市的承諾維持不變，但三號礦注入條件仍有待完善，整體上市仍需等待。
風險因素：褐煤市場價格進一步下跌；區(qū)域市場競爭壓力加大；政府對低卡煤使用出臺限制措施。
盈利預測及評級：我們維持公司2014～2015 年EPS 0.50/0.53 元的盈利預測，給予2016 年0.56 元的EPS 預測。當前價6.41 元，對應P/E分別為13/12/11x。給予2014 年P/E 15x，調整目標價至7.50 元，維持“增持”評級。
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