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    事件
    露天煤業(yè)2012 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收68.7 億元，同比增長(zhǎng)5.7%，公司毛利率同比下滑1.5 個(gè)百分點(diǎn)至36.6%。全年歸屬母公司股東凈利潤(rùn)15.7 億元，同比下滑1.8%，EPS1.19 元。 
     點(diǎn)評(píng)
     四季度業(yè)績(jī)大幅提升
     年報(bào)顯示，公司四季度單季營(yíng)收20.6 億元，同比和環(huán)比分別增長(zhǎng)28.7%和39%。我們認(rèn)為出現(xiàn)單季的大幅增長(zhǎng)的主要原因在于公司生產(chǎn)銷售的季節(jié)性因素影響及公司為完成年度計(jì)劃在末季加大了銷售力度。
     12 年量?jī)r(jià)仍維持增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)負(fù)面影響13 年顯現(xiàn)   12 年公司合計(jì)銷售煤炭4500 萬噸，較11 年提升104 萬噸，全年綜合售價(jià)較11 年上漲3.2%。年度平均售價(jià)出現(xiàn)小幅上漲的主要原因在于公司提高了高熱值煤炭的銷售比重，同時(shí)與關(guān)聯(lián)方和長(zhǎng)期客戶簽訂的銷售合同也對(duì)穩(wěn)定售價(jià)起到重要作用。但預(yù)計(jì)13 年全年的售價(jià)將部分反映年中出現(xiàn)的市場(chǎng)煤價(jià)下跌而有所回落。
     應(yīng)收款項(xiàng)同比增加 
    公司年末應(yīng)收款項(xiàng)（應(yīng)收票據(jù)+應(yīng)收賬款）達(dá)19 億元，分別較三季度末和11 年末增加3.3 億元和7.2 億元。四季度應(yīng)收票據(jù)的增長(zhǎng)為同期加大銷售的正常體現(xiàn)；而應(yīng)收賬款連續(xù)兩年增長(zhǎng)則可視為為買方話語權(quán)的逐步增強(qiáng)的表現(xiàn)。同時(shí)我們也注意到公司的應(yīng)收賬款中八成左右來自關(guān)聯(lián)方，具備較高的安全性。 
    投資建議 
    我們認(rèn)為12 年下半年市場(chǎng)整體煤價(jià)下滑對(duì)公司的影響將在2013 年度顯現(xiàn)。預(yù)計(jì)公司13-14 年煤炭銷量將維持小幅增長(zhǎng)，但銷售價(jià)格波動(dòng)將使收入分別同比下滑5%和上升4.4%；毛利率分別下滑6.7 和1.1 個(gè)百分點(diǎn)至29.9%和28.8%；13-14 年凈利潤(rùn)將維持11 億元水平，EPS0.83 元。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2013 年P(guān)E 15x。我們認(rèn)為公司長(zhǎng)期客戶的銷售將是其未來兩年穩(wěn)定業(yè)績(jī)的關(guān)鍵， 維持公司"推薦"評(píng)級(jí)。