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核心觀點：
    公司第4 季度業(yè)績提升，源于銷量增加和剝采比降低
    公司12 年凈利潤15.72 億元，同比微降1.76 %，折合每股收益1.19 元。
    其中3、4 季度分別為0.08 元和0.55 元；4 季度環(huán)比增592%，同比增26%。
    公司12 年實現(xiàn)營業(yè)收入68.7 億元，同比上漲5.7%。其中，第4 季度營業(yè)收入和營業(yè)利潤分別為20.6 億元和8.5 億元，環(huán)比分別上漲39%和552%。我們預計：公司4 季度收入增長，主要源于銷量增加；營業(yè)利潤率環(huán)比提升，主要由于剝采比降低和銷量增加帶來的規(guī)模效應。
    公司預計其13 年利潤總額同比降26%左右，低于預期
    12 年公司煤炭產(chǎn)銷量均為4500 萬噸，同比分別上漲2.3%和2.4%；噸煤售價151 元，同比漲3%；噸煤成本96 元，同比漲6%。噸煤凈利35 元/噸，同比降4%；公司噸煤凈利較低，盈利能力受煤價影響較大。
    公司合同煤占比80%以上，12 年合同煤含稅售價180 元/噸；公司預計13 年利潤總額13.5 億元，同比下降26%；我們推算公司13 年合同煤價下跌4%左右，噸煤成本小幅上漲。
    內(nèi)生增量來自扎礦改擴建，看點主要在于資產(chǎn)注入進度公司現(xiàn)有產(chǎn)能4000 萬噸，扎礦改擴建完成后，15 年將會增至5000萬噸?？紤]外購煤后，預計公司15 年銷量可到5500 萬噸，年均復合增長率6.9%。集團曾經(jīng)承諾：未來將持有白音華煤電公司（1400 萬噸，25%）的股權(quán)、鋁電優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入露天煤業(yè)，實現(xiàn)集團的整體上市。此外，集團還擁有在建的白音華三號露天礦（1400 萬噸，100%）
    我們預計13-15 年業(yè)績分別為0.93 元/股、1.01 元/股、1.15 元/股不考慮資產(chǎn)注入，我們預計公司13 年P(guān)E 14 倍，略低于行業(yè)平均。公司業(yè)績穩(wěn)定性較高，鑒于資產(chǎn)注入的時間不確定性，我們維持持有評級。
    風險提示：資產(chǎn)注入時間不確定性，煤礦安全事故的隱患。