>> 興業(yè)證券-露天煤業(yè)(002128)有亮點,有看點-130314
| 上傳日期： |
2013/3/15 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
劉建剛 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點
事件：
露天煤業(yè)公布2012年報，收入68.7億元，同比增長5.7%；凈利潤15.7億元，同比下降1.8%；EPS為1.19元；每股經(jīng)營性現(xiàn)金流1.12元；ROE為30%。其中，四季度單季收入27.3億元，同比增長157%，環(huán)比增長40%；凈利潤7.3億元，同比增長54%，環(huán)比三季大增590%。單季EPS分別為0.39元、0.16元、0.08元和0.55元。分配預案為每10股派現(xiàn)2元（含稅）。
點評：
露天煤業(yè)2012年業(yè)績明顯超出我們預期的1.01元，主要是四季度煤炭銷售大超預期！具體分析如下：煤炭產(chǎn)銷量微增。2012年，露天煤業(yè)生產(chǎn)和收購原煤4500萬噸，同比增長2.3%。煤炭銷量4500萬噸，同比增長2.4%。我們認為，產(chǎn)銷量增長主要是得益于扎哈淖爾露天礦投產(chǎn)釋放產(chǎn)能所致。
噸煤售價下降26元。我們測算，露天煤業(yè)2012年綜合煤價111元/噸，同比下降26元/噸，我們推斷煤價下降原因主要是需求下滑、間采區(qū)變動和收購原煤導致煤炭熱值下降進而導致煤價下降。
噸煤銷售成本下降19元。因露天煤業(yè)一直未披露外購煤數(shù)量，故我們無法拆解其自產(chǎn)煤和外購煤成本，故只能匡算其綜合煤炭銷售成本。2012年，露天煤業(yè)噸煤綜合銷售成本67元，同比下降19元，部分抵消煤價下降影響。
四季度業(yè)績超預期，部分原因是三季度的調(diào)整。分季度來看，露天煤業(yè)一、二、三、四季度凈利潤分別為5.2 億元、2.2 億元、1.1 億元和7.3 億元，四季度大超預期，但若以半年度為整體分析，2012 上半年凈利潤為7.3 億元，下半年為8.4 億元，同比增長15%。若按同比來看，上半年和下半年凈利潤同比分別增長-10%和7%。我們認為，按半年來看，露天煤業(yè)的業(yè)績恢復優(yōu)于其他公司，大超預期的程度應弱于實際表現(xiàn)。
維持評級：增持。保守估算露天煤業(yè)2013-2014 年EPS 分別為1.15 元、1.24元和1.35 元，對應PE 為11 倍、10 倍和9 倍，PE 估值明顯低于行業(yè)16 倍的水平，且存在實際控制人-中電投集團的資產(chǎn)注入預期，故維持“增持”評級。
風險提示：煤價下降超預期；產(chǎn)銷量低于預期。
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