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   事件
   露天煤業(yè)13 年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收29.8 億元，同比下滑10.6%，公司毛利率同比下滑7.1 個(gè)百分點(diǎn)至28.5%。上半年歸屬母公司股東凈利潤(rùn)4.1 億元，同比下滑43.8%，EPS 0.31 元。 
    點(diǎn)評(píng)
    二季度業(yè)績(jī)回落至盈虧平衡
    公司二季度單季營(yíng)收12.7 億元，同比和環(huán)比分別回落17.2%和25.8%；而凈利則大幅下滑至1011 萬(wàn)元。我們認(rèn)為出現(xiàn)單季大幅下滑的主要原因在于二季度的淡季效應(yīng)使得公司煤炭銷售量?jī)r(jià)齊跌，而之前公司公告今年煤炭銷售合同均價(jià)將從12 年的151 元/噸下滑至134 元/噸也印證了上半年銷售價(jià)格出現(xiàn)下滑的趨勢(shì)。
    資產(chǎn)結(jié)構(gòu)有所變化 
    二季度公司應(yīng)收賬款數(shù)量環(huán)比下滑6 億元至14.2 億元，但應(yīng)收票據(jù)大幅上升至10 億元，較一季度末增加近4 億元，較12 年中期增加7.5 億元，但整體應(yīng)收款項(xiàng)較一季度末減少2 億元。由于公司在二季度償還了部分長(zhǎng)期借款并實(shí)施了現(xiàn)金分紅，故貨幣資金大幅下滑至8200 萬(wàn)元。預(yù)計(jì)公司下半年將采取票據(jù)貼現(xiàn)、借款等方式改善現(xiàn)金流狀況。 
    四季度將扭轉(zhuǎn)局面 
    由于公司產(chǎn)品的銷售半徑基本在內(nèi)蒙及東北地區(qū)，且部分為集團(tuán)內(nèi)關(guān)聯(lián)企業(yè)，受外部影響相對(duì)較小。公司上半年原煤銷量2126 萬(wàn)噸，同比僅下滑3% （主要發(fā)生在二季度）。
    我們認(rèn)為下半年尤其是第四季度，作為傳統(tǒng)銷售旺季，將對(duì)二季度下滑的銷量起到一定的彌補(bǔ)作用。
    投資建議
    我們認(rèn)為二、三季度將是13 年的業(yè)績(jī)低點(diǎn)，而四季度傳統(tǒng)旺季和經(jīng)濟(jì)回暖的疊加效應(yīng)將使公司單季業(yè)績(jī)出現(xiàn)回升。我們預(yù)計(jì)公司今年煤炭銷量將小幅下滑，但銷售均價(jià)的回落將使全年應(yīng)收下滑12%至60 億元，毛利率將回落9 個(gè)百分點(diǎn)至27.6%，凈利潤(rùn)8.95 億元，同比下滑43%，EPS0.67 元。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2013 年P(guān)E 12x。我們認(rèn)為若公司的非公發(fā)行收購(gòu)集團(tuán)白音華煤礦及霍林河坑口電廠的計(jì)劃順利實(shí)施，將對(duì)平滑公司業(yè)績(jī)起到積極作用， 故維持公司"推薦"評(píng)級(jí)。
     風(fēng)險(xiǎn)提示 
     1. 關(guān)聯(lián)方及長(zhǎng)期客戶需求出現(xiàn)預(yù)期外下滑；
     2. 下半年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期。