>> 西南證券-四川美豐(000731)業(yè)績下行不改車用尿素與LNG業(yè)務前景-140324
| 上傳日期： |
2014/3/25 |
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來源： |
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作者： |
商艾華，朱會振 |
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事件：公司發(fā)布2013 年年報，全年實現(xiàn)營業(yè)收入、凈利潤分別為57.68 億元、1.7 億元，分別比上年同期下降11.35%、43.57%，實現(xiàn)每股收益0.29元。業(yè)績低于我們預期。
車用尿素平穩(wěn)起步，傳統(tǒng)尿素業(yè)務有所下滑。2013年，化學肥料制造業(yè)實現(xiàn)收入19.8 億元，同比下降6.38%。其中尿素實現(xiàn)收入14.6 億元，同比下降12.16%，業(yè)績下滑明顯，主要因為全年尿素市場低迷，價格持續(xù)下降。復合肥實現(xiàn)收入4.65 億，同比上升2.83%。車用尿素實現(xiàn)收入5432 萬元，業(yè)務平穩(wěn)起步。貿易及其他業(yè)務實現(xiàn)收入37.8 億元，同比下降13.49%。
毛利率有所下滑，三費率穩(wěn)定。2013 年，公司毛利率6.93%，較去年同期下降2.08 個百分點。主要原因是尿素市場不景氣，銷售價格持續(xù)下跌的同時其天然氣成本價格上升，導致本年尿素的毛利率較上年下降7.91 個百分點至23.64%。三費率4.87%，較去年同期上升1.2 個百分點，一方面由于部分產(chǎn)品調整營銷模式，采用送到價格，導致運費上漲，銷售費用增加，另一方面固定資產(chǎn)的日常修理費用在發(fā)生時直接計入當期損益管理費用。
車用尿素與LNG業(yè)務前景廣闊，產(chǎn)業(yè)結構轉型指日可待。2013 年公司充分發(fā)揮自身產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢，切實加快產(chǎn)業(yè)結構升級的步伐，建成投產(chǎn)國內第一條擁有美豐專利技術的年產(chǎn)60 萬噸車用尿素生產(chǎn)線，同時與中國石化四川天然氣有限責任公司共同投資設立四川雙瑞能源有限公司，積極轉型步入車用尿素與LNG業(yè)務，并確定將其生產(chǎn)和銷售作為未來公司大力發(fā)展的長期戰(zhàn)略目標。隨著大氣柴油車國IV 排放標準的全面實施以及對天然氣需求量的日益增加，車用尿素和LNG業(yè)務市場需求將迎來高速增長，屆時公司有望轉型成為能源環(huán)保型公司，業(yè)績增長較為確定。
業(yè)績預測與估值。預計公司2014-2016 年每股收益分別為0.462 元、0.707元、0.872 元，對應動態(tài)PE 分別為17.46 倍、11.40 倍、9.24 倍，我們堅定看好公司的成長性，維持“增持”評級。
風險提示：車用尿素推廣度低于預期；LNG 項目進展低于預期。
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