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    要點(diǎn)： 
    1、2013年上半年凈利潤(rùn)同比下降近五成 
    數(shù)據(jù)顯示，2012年1-6月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入32.3億元，同比下降15.75%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)7034萬(wàn)元，同比下降52.3%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)6401萬(wàn)元，同比下降46.28%；實(shí)現(xiàn)每股收益0.12元，其中第二季度實(shí)現(xiàn)每股收益0.07元。 
    2、尿素價(jià)格下跌，盈利下滑明顯 
    作為國(guó)內(nèi)氣頭尿素龍頭，公司擁有尿素產(chǎn)能170萬(wàn)噸，同時(shí)擁有復(fù)合肥、三聚氰胺等產(chǎn)能，其中尿素是公司主要的收入、利潤(rùn)來(lái)源，2013年上半年，尿素價(jià)格持續(xù)下跌，從年初的2130元/噸左右下跌至目前的1690元/噸，跌幅21%，從均價(jià)上看，2013年上半年國(guó)內(nèi)尿素均價(jià)為2032元/噸，較去年同期下跌11.91%，在尿素價(jià)格下跌的背景下，公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)明顯下滑也在情理之中。 
    3、重卡國(guó)Ⅳ標(biāo)準(zhǔn)再次爽約，標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施后或促車(chē)用尿素市場(chǎng)需求增加 
    本應(yīng)于7月1日實(shí)施的重卡國(guó)Ⅳ標(biāo)準(zhǔn)再度爽約，這是該標(biāo)準(zhǔn)第三次爽約，這對(duì)于車(chē)用尿素市場(chǎng)無(wú)疑是一個(gè)打擊。車(chē)用尿素可以用于降低柴油機(jī)的氮氧化物排放量，國(guó)Ⅳ標(biāo)準(zhǔn)對(duì)于尾氣中氮氧化物等有害物質(zhì)的排放要求更加嚴(yán)格，如果嚴(yán)格執(zhí)行勢(shì)必將增加市場(chǎng)對(duì)車(chē)用尿素的需求。公司目前有年產(chǎn)60萬(wàn)噸車(chē)用尿素溶液（對(duì)應(yīng)車(chē)用尿素顆粒20萬(wàn)噸）在建，預(yù)計(jì)將于未來(lái)陸續(xù)達(dá)產(chǎn)，隨著環(huán)保要求的不斷提高，車(chē)用尿素的市場(chǎng)空間將隨之?dāng)U大，我們看好該市場(chǎng)的長(zhǎng)期前景。車(chē)用尿素的加注需要依托加油站，而公司是最終控制人為中石化，公司有望依托中石化的加油站銷(xiāo)售車(chē)用尿素，想象空間較大。
    4、計(jì)劃新增硝基復(fù)合肥產(chǎn)能，同時(shí)進(jìn)軍硝酸銨生產(chǎn)領(lǐng)域 
    公司在發(fā)布中報(bào)的同時(shí)稱(chēng)，將進(jìn)行"合成氨、尿素裝置環(huán)保安全隱患治理搬遷改造項(xiàng)目"，項(xiàng)目總投資5.6億元，具體包括新增硝基復(fù)合肥產(chǎn)能18萬(wàn)噸、年產(chǎn)15萬(wàn)噸尿素裝置設(shè)備更新、增建工業(yè)硝酸銨裝置24萬(wàn)噸等項(xiàng)目。硝基復(fù)合肥項(xiàng)目完成后，公司總產(chǎn)能將從27萬(wàn)噸提升至45萬(wàn)噸，可以使公司在該領(lǐng)域的原有優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步加強(qiáng)，而硝酸銨屬于公司新進(jìn)入領(lǐng)域，主要下游為民爆，進(jìn)入硝酸銨生產(chǎn)領(lǐng)域?qū)緛?lái)說(shuō)不存在技術(shù)難度，但是目前硝酸銨屬于產(chǎn)能過(guò)剩態(tài)勢(shì)，我們不太看好該領(lǐng)域的前景。綜合來(lái)看，新項(xiàng)目的實(shí)施有望提升公司的營(yíng)收，長(zhǎng)期前景值得期待。 
    5、盈利預(yù)測(cè)與估值 
    根據(jù)公司半年報(bào)情況，我們相應(yīng)調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2013-2015年公司每股收益分別為0.30元、0.54元和0.61元，以昨日收盤(pán)價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為29倍、16倍和14，給予公司2014年22倍PE，認(rèn)為公司未來(lái)12個(gè)月的合理估值為11.88元，雖然受累于尿素行情的整體偏弱，但我們看好公司車(chē)用尿素的長(zhǎng)期前景，維持公司"增持"評(píng)級(jí)。 6、風(fēng)險(xiǎn)提示 
    政策風(fēng)險(xiǎn)，在建項(xiàng)目不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。