>> 海通證券-四川美豐(000731)上市公司公告點(diǎn)評：公司與中石化簽訂LNG框架協(xié)議-130327
| 上傳日期： |
2013/3/27 |
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作者： |
鄧勇 |
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四川美豐與中石化簽訂LNG框架協(xié)議
四川美豐發(fā)布公告，公司與中國石化四川天然氣有限責(zé)任公司簽署了《液化天然氣技術(shù)開發(fā)與應(yīng)用項目合資合作框架協(xié)議》。
點(diǎn)評：
1. 公司LNG業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)
四川美豐與中國石化四川天然氣有限責(zé)任公司簽署的《框架協(xié)議》的主要內(nèi)容包括：
四川美豐化工股份有限公司和中國石化四川天然氣有限責(zé)任公司（以下簡稱“天然氣公司”）擬以在四川成都共同投資設(shè)立合資公司——四川雙瑞能源有限公司（暫定）的方式，合作開展液化天然氣技術(shù)開發(fā)與應(yīng)用項目建設(shè)。首期合作項目為閬中市、巴中市液化天然氣工程項目。
公司與天然氣公司雙方同意合資公司首期注冊資本金為12000萬元，其中公司出資6120萬元，持合資公司51%的股權(quán)；天然氣公司出資5880萬元，持合資公司49%的股權(quán)。本合作項目首期注冊資本金約占雙方首期合作項目總投資的32%，據(jù)此計算，項目總投資將達(dá)到3.75億元?？偼顿Y中資本金以外部分?jǐn)M采用合資公司融資等方式解決，或根據(jù)項目實(shí)施進(jìn)展及對資金的需要，由雙方按照各自的股權(quán)比例對合資公司進(jìn)行增資擴(kuò)股。
公司將協(xié)助合資公司取得地方相關(guān)部門關(guān)于液化天然氣項目立項、核準(zhǔn)等批復(fù)文件；天然氣公司負(fù)責(zé)落實(shí)液化天然氣項目相應(yīng)用氣指標(biāo)。
《框架協(xié)議》的簽訂，表明四川美豐與中石化四川天然氣公司之間的LNG業(yè)務(wù)處于穩(wěn)步推進(jìn)中。
2. 關(guān)注公司LNG及車用尿素業(yè)務(wù)
目前我國的居民用氣及工商業(yè)用氣，由于用戶固定，多采用管道直供的方式提供天然氣。目前我國的管道天然氣由政府指導(dǎo)定價，為了確保民生，定價較低，定價方式并非完全的市場化。而LNG的下游客戶主要是LNG汽車，車用LNG的定價則市場化程度較高，價格也較高。以四川成都為例，其每方車用天然氣價格比工商業(yè)用氣價格高1元以上，比民用氣價格高2元以上，即使考慮到管道天然氣的液化成本，以管道天然氣制備LNG并出售給LNG汽車使用仍有利可圖。在此情況下，四川美豐發(fā)展LNG業(yè)務(wù)有助于提升公司業(yè)績。
車用尿素溶液是降低柴油車污染物排放量的關(guān)鍵，盈利高、前景廣。目前國內(nèi)車用尿素溶液的售價在4500元/噸以上，假定氣頭尿素的生產(chǎn)成本1500元/噸（由于車用尿素溶液對尿素純度要求高，因而一般只能以氣頭尿素為原料），則車用尿素溶液的原料成本在1100 元/噸，即使考慮其他成本，每噸尿素溶液的盈利至少可達(dá)到2500 元以上，盈利相當(dāng)可觀。
四川美豐目前正在建設(shè)10 萬噸車用尿素生產(chǎn)線，將成為公司重要的利潤增長點(diǎn)。根據(jù)德陽市經(jīng)濟(jì)和信息化委員會關(guān)于四川美豐化工股份有限公司《日產(chǎn)300 噸車用尿素裝置廠房技改項目》備案通知書，四川美豐擬投資850 萬元建設(shè)日產(chǎn)300 噸車用尿素裝置廠房技改項目，該項目將于2013 年中期建成。項目建成后，公司將具備10 萬噸車用尿素的年生產(chǎn)能力。我們認(rèn)為未來公司還將繼續(xù)擴(kuò)大車用尿素產(chǎn)能規(guī)模。
3. 盈利預(yù)測與投資評級
目前公司尿素權(quán)益產(chǎn)能在120 萬噸以上，由于中石化集團(tuán)是公司大股東，公司尿素生產(chǎn)所需天然氣基本能保證供應(yīng)，從而使得公司業(yè)績要優(yōu)于其他氣頭尿素公司。近兩年公司EPS 穩(wěn)定在0.50 元以上。
公司涉足 LNG 業(yè)務(wù)。目前LNG 主要用于LNG 汽車，由于LNG 定價較為市場化，車用LNG 售價高于城市居民及工商業(yè)天然氣售價，LNG 盈利能力較高。公司可以獲得穩(wěn)定的天然氣氣源，發(fā)展LNG 業(yè)務(wù)具備優(yōu)勢，LNG 業(yè)務(wù)將有助于提高公司業(yè)績。
公司發(fā)展車用尿素項目具備優(yōu)勢。（1）氣源供應(yīng)相對有保證。中國石化集團(tuán)是公司第一大股東，且中石化四川普光氣田天然氣年產(chǎn)量在100 億立方左右，因而四川美豐生產(chǎn)化肥所需的天然氣基本有保證。（2）銷售有保證。中石化作為國內(nèi)最大的成品油銷售企業(yè)，擁有3 萬余座加油站，龐大的成品油銷售網(wǎng)絡(luò)將有助于車用尿素的推廣與銷售。目前公司正在建設(shè)10 萬噸車用尿素項目，我們預(yù)計該項目將在2013 年中期建成。按照20 萬噸車用尿素溶液產(chǎn)銷量（1 噸車用尿素可生產(chǎn)3 噸車用尿素溶液）、500 元/噸的凈利潤計算，公司EPS有望增厚0.17 元。
我們預(yù)計公司2013~2014 年EPS 分別為0.57、0.73 元（按照可轉(zhuǎn)債全部轉(zhuǎn)股后5.92 億股本進(jìn)行攤?。?，給予14.60 元的6 個月目標(biāo)價，對應(yīng)2014 年20 倍PE，維持“增持”投資評級。
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