>> 中信建投-四川美豐(000731)四川美豐天然氣業(yè)務(wù)架構(gòu)投資價值分析：倚西南,吞大氣,美河山-130422
| 上傳日期： |
2013/4/23 |
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來源： |
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買入（上調(diào)） |
作者： |
胡彧，梁斌 |
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倚西南，吞大氣，美河山:我們推薦的核心邏輯
四川美豐由中國石化下屬的華川石油控股，目前擁有氣頭尿素權(quán)益產(chǎn)能124 萬噸，以及下游復(fù)合肥30 萬噸、三聚氰胺6000 噸。
2013 年以來，公司通過構(gòu)筑“氮氧化物還原劑+天然氣液化”的戰(zhàn)略兩翼，轉(zhuǎn)戰(zhàn)清潔能源市場。公司背倚中國石化西南局和天然氣資源豐富的四川盆地；潛在天然氣資源足以支撐138 億左右的市值中樞；清潔能源產(chǎn)業(yè)作為一個長周期的廣闊市場爆發(fā)在望，公司具有堅實的投資邏輯和良好的增長前景。
轉(zhuǎn)型機遇：適逢天時地利人和三才匯聚
四川省天然氣儲、產(chǎn)量均占全國近1/4，“十二五”規(guī)劃產(chǎn)量接近翻番。根據(jù)規(guī)劃，中國石化西南油氣田產(chǎn)量更是將以“3 年3.4倍”的速度爆發(fā)式增長，石化系天然氣下游配套產(chǎn)業(yè)面臨著跨越式發(fā)展的歷史機遇。而四川美豐作為中國石化控股的孫公司，不啻中石化天然氣下游業(yè)務(wù)平臺的首選，此時轉(zhuǎn)型可謂天時、地利、人和三才匯聚，適逢其盛。隨著詳細(xì)方案的逐步明晰，投資價值也將不斷落實，不排進一步超預(yù)期的可能性。
添藍幕啟：氮氧化物還原市場元年在即
2012 年以來，霧霾事件不斷升溫，其中，氮氧化物減排是治理霧霾必不可少的環(huán)節(jié)。我們預(yù)計，脫硝將取代脫硫，成為新一個五年計劃中的減排核心，今年將是脫硝尿素市場啟動元年。預(yù)計到2015 年，脫硝尿素市場需求將達到184 萬噸（車用40 萬噸，火電144 萬噸）。從車用尿素產(chǎn)業(yè)鏈看，產(chǎn)品價格受渠道和地域影響最大，具有明顯的消費屬性，全產(chǎn)業(yè)鏈毛利約為1200 元/噸溶液。
星程萬里：液化天然氣市場價值鏈研究
天然氣是目前最有前景的清潔化石能源，未來國內(nèi)需求將加速增長。其中，LNG 隨著接收站、液化廠的大量建設(shè)以及車船市場的發(fā)軔，未來3 年面臨市場需求的爆發(fā)。整個LNG 產(chǎn)業(yè)鏈中，資源與投資是核心門檻，從液化到零售綜合毛利約在1.47 元/m3 左右，盈利可觀。無論天然氣價格上漲與否，均對石油石化系的中下游環(huán)節(jié)構(gòu)成利好。
吞吐大氣：清潔能源戰(zhàn)略架構(gòu)日益清晰
公司立足化肥、轉(zhuǎn)戰(zhàn)車用尿素與LNG 產(chǎn)業(yè)鏈的戰(zhàn)略架構(gòu)日益清晰。公司全產(chǎn)業(yè)鏈均依靠天然氣原料的上游，我們根據(jù)公司可能獲得的資源量機器轉(zhuǎn)化為利潤的能力估算，認(rèn)為公司在最悲觀的假設(shè)下，市值也與目前水平基本一致；中性假設(shè)下，理論市值在131億左右，是目前的2 倍以上；樂觀假設(shè)下空間將會更加可觀，建議買入。
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