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水泥價(jià)格大幅上漲，下半年業(yè)績(jī)顯著改善
    以季度為時(shí)間窗口觀察，由于水泥價(jià)格上漲，2013 下半年公司盈利能力大幅提升。華東地區(qū)水泥價(jià)格由2013 年年中的330 元/噸左右大幅上漲至年末的450 元/噸左右，水泥價(jià)格的上漲直接提高了企業(yè)的盈利水平。以年度為時(shí)間窗口觀察，2013 全年公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要原因在于單位成本的下降。煤炭?jī)r(jià)格的下跌直接導(dǎo)致了公司單位成本的下行，從而提高了公司盈利能力。
    市場(chǎng)占有率進(jìn)一步提高，2014 年規(guī)模擴(kuò)張仍將延續(xù)
    作為國(guó)內(nèi)水泥行業(yè)當(dāng)之無(wú)愧的龍頭企業(yè)，公司在2013 年產(chǎn)銷(xiāo)量繼續(xù)大幅增長(zhǎng)，在全國(guó)范圍內(nèi)的市場(chǎng)占有率進(jìn)一步提升，尤其是在西南、西北等傳統(tǒng)弱勢(shì)地區(qū)，公司擴(kuò)張更為積極。根據(jù)2013 年年報(bào)表述，公司在2014年仍將繼續(xù)規(guī)模擴(kuò)張，進(jìn)一步鞏固龍頭地位。
    內(nèi)部管理繼續(xù)改善，良性循環(huán)保證股東收益
    公司在2013 年再次實(shí)現(xiàn)了期間費(fèi)用水平的同比下降，期間費(fèi)用水平的持續(xù)下降說(shuō)明公司在內(nèi)部管理方面更加精益求精，深挖潛力，將低成本壁壘的優(yōu)勢(shì)發(fā)揮到了極致。同時(shí)公司目前的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流已經(jīng)能夠完全覆蓋資本性支出需求，公司擴(kuò)張發(fā)展進(jìn)入良性循環(huán)。延續(xù)多年的低分紅政策也表明公司對(duì)未來(lái)擴(kuò)張保持積極態(tài)度。
    投資建議：維持“買(mǎi)入“評(píng)級(jí)
    公司在2014 年仍將保持規(guī)模擴(kuò)張態(tài)勢(shì)，重點(diǎn)在甘肅、陜西、貴州、云南等西部地區(qū)以自建及收購(gòu)等方式實(shí)施產(chǎn)能布局，在全國(guó)范圍內(nèi)繼續(xù)提高市場(chǎng)占有率和區(qū)域控制力，同時(shí)也將加大對(duì)印尼等東南亞地區(qū)的布局；在擴(kuò)張策略持續(xù)推進(jìn)的過(guò)程中，公司將成本費(fèi)用優(yōu)勢(shì)的核心競(jìng)爭(zhēng)力發(fā)揮到了極致，同時(shí)充沛的現(xiàn)金流也保證了產(chǎn)能擴(kuò)張的良性循環(huán)。我們認(rèn)為目前行業(yè)需求進(jìn)入低速增長(zhǎng)、收購(gòu)兼并階段，公司強(qiáng)大的核心競(jìng)爭(zhēng)力能夠保證其在周期波動(dòng)中始終保持行業(yè)領(lǐng)先低位，在行業(yè)整合中不斷鞏固提升其龍頭地位，其在行業(yè)中地位將愈發(fā)凸顯。我們預(yù)計(jì)公司2014-2016 年EPS 分別為2.31、2.87、3.30，對(duì)應(yīng)市盈率6.9、5.5、4.8 倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    房地產(chǎn)及基建需求大幅下滑，新增產(chǎn)能大幅增加。