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    公司2013 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入108 億元（+279%），攤薄EPS 0.42 元（+114%），符合預(yù)期。公司收入和凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)的原因是公司對(duì)昌河航空、昌飛零部件、惠陽(yáng)公司、天津公司等資產(chǎn)整合已經(jīng)完成，大幅提升了企業(yè)的收入和利潤(rùn)規(guī)模；同時(shí)，我們估計(jì)，由于陸航發(fā)展需求和出口增長(zhǎng)，公司各主要型號(hào)生產(chǎn)交付規(guī)模較快增長(zhǎng)，驅(qū)動(dòng)公司收入增長(zhǎng)。
    重點(diǎn)軍用型號(hào)持續(xù)增長(zhǎng)將驅(qū)動(dòng)未來(lái)3-5 年公司收入穩(wěn)健增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)未來(lái)5-10 年我國(guó)用于武器裝備采購(gòu)的投入有望維持15%左右的增長(zhǎng)；根據(jù)《飛行國(guó)際》的統(tǒng)計(jì)，我國(guó)武裝直升機(jī)保有量?jī)H為約751 架，相當(dāng)于美國(guó)的13%，未來(lái)潛在需求規(guī)模較大。我們判斷，隨直-8、武直-10、武直-19、直-15 等機(jī)型的繼續(xù)上量，以及未來(lái)潛在需求巨大的新型號(hào)直-20 的列裝，未來(lái)3-5 年公司整機(jī)交付規(guī)模有望穩(wěn)健增長(zhǎng)，將驅(qū)動(dòng)收入和盈利穩(wěn)健增長(zhǎng)。
    我國(guó)民用直升機(jī)保有量顯著偏低，隨低空開(kāi)放，公司有望成為通用航空發(fā)展的前期受益者。目前世界民用直升機(jī)數(shù)量超過(guò)3 萬(wàn)架，而我國(guó)民用直升機(jī)數(shù)量?jī)H為200 多架。按照百萬(wàn)人口保有量計(jì)算，中國(guó)僅為0.15 架，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于主要發(fā)達(dá)國(guó)家。隨著低空開(kāi)放的推進(jìn)，由于直升機(jī)對(duì)機(jī)場(chǎng)要求較低、用途廣泛等原因，有望成為通用航空產(chǎn)業(yè)發(fā)展的前期受益者。
    公司已成為中航工業(yè)直升機(jī)產(chǎn)業(yè)平臺(tái)，總裝類資產(chǎn)未來(lái)有望進(jìn)一步整合。
    公司2013 年已經(jīng)完成了對(duì)中航工業(yè)直升機(jī)板塊下屬的天津公司、昌河航空、昌飛零部件、惠陽(yáng)螺旋槳等資產(chǎn)的整合，已經(jīng)成為中航直升機(jī)板塊的上市平臺(tái)。我們估計(jì)，隨著中航工業(yè)資本運(yùn)作的進(jìn)一步推進(jìn)，哈飛集團(tuán)和昌飛集團(tuán)的總裝、試飛等資產(chǎn)也有望注入公司。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：軍費(fèi)開(kāi)支增速顯著下降；型號(hào)使用出現(xiàn)重大問(wèn)題導(dǎo)致采購(gòu)放緩和中止；受體制等原因影響業(yè)績(jī)?cè)鏊亠@著低于整機(jī)交付增速等。
    盈利預(yù)測(cè)及估值。考慮公司利潤(rùn)釋放節(jié)奏，我們小幅下調(diào)公司2014/15 年EPS 預(yù)測(cè)分別為0.50/0.60 元（原預(yù)測(cè)0.52/0.64 元；公司2013 年EPS為0.42 元），并給予16 年EPS 預(yù)測(cè)0.76 元。當(dāng)前價(jià)25.67 元，對(duì)應(yīng)2014/15/16 年P(guān)E 分別為51/43/34 倍?？紤]到武直10、武直19 等型號(hào)交付規(guī)模的持續(xù)增長(zhǎng)和直20 等未來(lái)新型號(hào)的投產(chǎn)將驅(qū)動(dòng)未來(lái)3-5 年軍用直升機(jī)需求較快增長(zhǎng)，以及低空開(kāi)放后民用直升機(jī)領(lǐng)域的巨大市場(chǎng)空間，維持公司“增持”評(píng)級(jí)，給予目標(biāo)價(jià)30 元。