>> 中信證券-合肥三洋(600983)2013 年年報點評-著力打造帝度+榮事達組合，惠而浦轉(zhuǎn)移有望下半年啟動-140326
| 上傳日期： |
2014/3/26 |
大小： |
1009KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
胡雅麗，金星，阮瑋仕 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點
合肥三洋年報業(yè)績符合預(yù)期，規(guī)劃2014 年收入同比增長26%。公司2013年實現(xiàn)收入53.5 億元（同比+33%），歸屬母公司凈利潤3.63 億元（同比+19%），對應(yīng)EPS 0.68 元，符合市場預(yù)期；其中，第四季度實現(xiàn)收入12.9億元（同比+15%），歸屬母公司凈利潤4000 萬元（同比-14%）；2013年利潤分配方案擬每 10 股派發(fā)現(xiàn)金股利 0.80 元（含稅），董事會規(guī)劃2014 年銷售收入67 億元，凈利潤4 億元。
新產(chǎn)品線拓展、渠道網(wǎng)點擴張，帶動收入快速增長。產(chǎn)品線布局完成、渠道網(wǎng)點擴張帶動銷售收入大幅提升，洗衣機、冰箱、微波爐分別實現(xiàn)收入40 億、7.6 億、2 億，分別同比+19%、+222%、+51%，2013 年建成洗衣機網(wǎng)點7800 個，冰箱2500 個，分銷網(wǎng)點16310 個。公司內(nèi)銷、出口分別為47 億（同比+43%）、5.3 億（同比-12%），判斷新品類冰箱、微波爐繼續(xù)大幅成長，推動內(nèi)銷實現(xiàn)較快增長（約20%），出口訂單受伊萊克斯訂單轉(zhuǎn)移、海爾out-in 訂單回流等影響實現(xiàn)高增長（判斷約50%）。
著力打造帝度+榮事達品牌組合，費用計提保守，銷售費用率上升。公司全年毛利率34%，同比略升0.7pct，中怡康數(shù)據(jù)顯示2013 年三洋均價同比-1%，原材料價格低位對毛利率有支撐；全年凈利潤率6.8%，同比-0.9pct，銷售費用率上升1pct 至25.8%是主要原因。公司短期重點打造自有品牌，承接三洋品牌退出，中長期還會伺機重塑惠而浦品牌，2013年分別邀請林志玲、海清做為帝度、榮事達的代言人，榮事達采用獨立團隊運營，估算2013 年三洋、帝度、榮事達收入約20 億、16 億、7 億。
惠而浦入主有望二季度完成，推動業(yè)務(wù)空間、公司治理步上新臺階?；荻窒蚬径ㄔ龉善?受讓公司股權(quán)的事項已經(jīng)國資委、商務(wù)部批準(zhǔn)同意，預(yù)計證監(jiān)會審核通過后在Q2 實施完成?；荻秩胫饔型麑崿F(xiàn)管理層激勵與國際接軌，利好業(yè)績釋放；惠而浦訂單轉(zhuǎn)移預(yù)計從微波爐向冰洗、從中國區(qū)訂單向歐洲區(qū)展開，受法律條規(guī)、技術(shù)對接等因素影響，訂單轉(zhuǎn)移空間大、轉(zhuǎn)移循序漸進，最快2014H2 啟動，樂觀假設(shè)年內(nèi)達到10 億規(guī)模。
風(fēng)險提示：1.定增事項審批未通過；2.惠而浦訂單轉(zhuǎn)移低于預(yù)期。
盈利預(yù)測及估值。受益新品類、新網(wǎng)點拓展，公司收入實現(xiàn)了較快增長，廣告渠道費用增加拉低利潤表現(xiàn)。2014 年公司繼續(xù)沿著打造自有品牌建設(shè)+推進惠而浦訂單轉(zhuǎn)移兩條主線發(fā)展，新品類維持較快增長，出口訂單重回增長；關(guān)注惠而浦入主實施完成，有望把管理層激勵、企業(yè)發(fā)展空間推上新臺階。不考慮惠而浦訂單轉(zhuǎn)移，預(yù)計2014 年有望實現(xiàn)收入67 億，凈利潤4.5 億，預(yù)計2014-15 年EPS 為0.85/1.02 元（原預(yù)測為0.85/0.96元），新增2016 年EPS 預(yù)測為1.20 元，維持“增持”評級。
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