>> 國海證券-正海磁材(300224)13年報點評-有望進入海外高端釹鐵硼市場的新藍海-140326
| 上傳日期： |
2014/3/27 |
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來源： |
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作者： |
肖征，李會坤 |
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2013 年業(yè)績符合預(yù)期，釹鐵硼產(chǎn)銷量提升難抵稀土價格下滑
公司2013 年實現(xiàn)銷售收入5.48 億元（-32.6%）； 歸屬于母公司股東的凈利潤7753 萬元（-47.8%）；每股收益0.32 元。其中Q4 的EPS 為0.06 元。公司2013 年全年毛利率25.8%，同比下滑1.7 個百分點。公司同時發(fā)布了 2014 年一季度業(yè)績預(yù)告：凈利潤同比增長20~50%， eps0.04~0.05 元。公司產(chǎn)品定價與上游稀土原材料價格相關(guān)度較高，盡管2013 年公司釹鐵硼產(chǎn)品銷量增長16.7% 至1721 噸，但受稀土原材料價格下跌影響，公司釹鐵硼平均價格、噸凈利潤分別大幅下滑42%和55%。
解除海外市場專利障礙，公司進入新藍海 2013 年5 月， 公司與日立金屬就337 調(diào)查達成和解，日立金屬授予公司燒結(jié)釹鐵硼專利許可。目前公司的業(yè)務(wù)中，海外業(yè)務(wù)的毛利要高于國內(nèi)業(yè)務(wù)毛利超過10 個百分比，且近3 年公司平均海外業(yè)務(wù)利潤貢獻比率也要低于國內(nèi)另外兩家主要競爭對手最少10 個百分比。海外銷售障礙的解除，將使公司進入海外高端釹鐵硼市場的新藍海。
繼續(xù)改善銷售結(jié)構(gòu)，提升利潤率 在公司原有的銷售結(jié)構(gòu)中，風(fēng)電等相對毛利低的產(chǎn)品占了一度超過70%，而利潤率較高的汽車、VCM 占比則略低。自2013 年開始，公司已經(jīng)有效的改善了過去的銷售結(jié)構(gòu)，提高了高毛利產(chǎn)品的銷售占比份額。我們預(yù)期，由于新能源汽車、變頻空調(diào)行業(yè)的爆發(fā)，以及公司新增產(chǎn)能的投產(chǎn)，公司業(yè)務(wù)中高毛利產(chǎn)品銷售占比提升的趨勢將在2014 年得到繼續(xù)加強。
公司釹鐵硼產(chǎn)能規(guī)模將躍居國內(nèi)第二，業(yè)績彈性大 隨著2014 年公司IPO 的新增產(chǎn)能的投產(chǎn)，公司的產(chǎn)能規(guī)模將超越寧波韻升躍升行業(yè)第二。鑒于在高端稀土永磁產(chǎn)品領(lǐng)域，三家公司的技術(shù)并無太大差距，且公司還擁有產(chǎn)品的流水線相對較新（生產(chǎn)次品率更低）的優(yōu)勢。公司目前市值/產(chǎn)能比要遠低于其他兩家競爭公司，未來具有較大的提升空間。
維持"增持"評級 預(yù)計公司2014~2016 年EPS 分別為0.48/0.64 /0.79 元，維持"增持"評級。 風(fēng)險提示 稀土價格繼續(xù)下滑；海外市場的開拓低于市場預(yù)期。
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