>> 國泰君安-黃山旅游(600054)13年報點評-最壞時點已過 內(nèi)外條件改善促反轉(zhuǎn)-140327
| 上傳日期： |
2014/3/27 |
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增持 |
作者： |
許娟娟 |
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業(yè)績略低預(yù)期 。2013年收入同比-12%，凈利潤同比-40%，EPS0.31，低于預(yù)期，主要受Q4 客流回升步伐較慢等因素影響?？紤]到昱城皇冠培育期延長等，調(diào)整2014-15 年EPS 為0.45/0.58(分別-0.06/-0.1)元。
但預(yù)計政策環(huán)境、禽流感等干擾因素在2014 年緩解，內(nèi)外條件推動未來兩年業(yè)績反轉(zhuǎn)進入高速增長，同時行業(yè)整體改善推動估值修復(fù)，上調(diào)12 個月目標價至16 元，對應(yīng)2015 年行業(yè)平均27xPE，增持。
外部環(huán)境變化為2014 年業(yè)績大幅下滑主因，景區(qū)擴容效果尚未體現(xiàn)。
①政策環(huán)境持續(xù)影響景區(qū)全年客流同比-8.7%，其中Q4 同比-10.5%，回升步伐慢于預(yù)期；促銷打折使門票收入-16%，毛利率-2.6 個點，銷售費用同比+30.7%。②索道客流同比-6.5%，收入同比-5.9%，乘索率略升，其中西海地軌纜車運營7 個月虧損約88 萬元。
客流下滑影響景區(qū)內(nèi)外酒店經(jīng)營，拖累整體業(yè)績。酒店營收同比-4%，毛利率同比下滑6.75 個百分點，母公司(含景區(qū)門票、云谷索道、酒店業(yè)務(wù))的管理費用率達28.6%，同比+2.4 個百分點；預(yù)計昱城皇冠雖有所減虧，但由于市場競爭和廉政風(fēng)，短期內(nèi)仍難實現(xiàn)盈利。
客流增長仍是業(yè)績最大驅(qū)動力，未來兩年業(yè)績進入快速增長期，2014年立足低基數(shù)反彈，2015 年內(nèi)外條件改善。①預(yù)計2014 年客流增速回升至15%，效率提升盈利能力；1-2 月景區(qū)客流同比+27%。②2015年玉屏索道改造完成，運力將提升近1 倍；合福高鐵與杭長高鐵通車將極大便利將客源地拓展，改變長三角客流占一半格局。
風(fēng)險提示：消費政策環(huán)境趨緊、突發(fā)災(zāi)害疫情、索道改造工期延長
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