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    本報(bào)告導(dǎo)讀：
    二六三有望抓住4G 帶來的云統(tǒng)一通信市場的歷史機(jī)遇，成為企業(yè)云通信領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者，我們首次覆蓋給予“增持”評級和23.45 元的目標(biāo)價(jià)。
    投資要點(diǎn)：
    投資建議：
    1.我們看好二六三在國內(nèi)云統(tǒng)一通信市場的增長前景，預(yù)計(jì)公司2013-2015 年的EPS 分別為0.57、0.67 和0.84 元，對應(yīng)增速為-48%、18%、26%，給予二六三2014 年35 倍估值，目標(biāo)價(jià)23.45 元，首次覆蓋給予“增持”評級。
    2.關(guān)鍵假設(shè)：①國內(nèi)云統(tǒng)一通信市場將在4G 的刺激下開始高速成長，空間從2013 年的1 億美金快速增長到2017 年的6 億美金，復(fù)合增速高達(dá)57%。②二六三的企業(yè)通信業(yè)務(wù)將會(huì)快速增長，2013、2014 年和2015 年的收入增速分別為15%、18%和28%，毛利率也逐漸上升，2013、2014 年和2015 年的毛利率分別為73%、78%和80%。
    3.國內(nèi)云統(tǒng)一通信市場的增長前景被低估：目前4G 對云統(tǒng)一通信的催化作用并未被市場充分認(rèn)知，美國2009 啟動(dòng)的4G 刺激了以軟件和服務(wù)為核心的云統(tǒng)一通信市場的啟動(dòng)和高速成長，空間從2010 年的9000 萬美元快速增長到2014 年的15 億美元，美國8x8 公司是美國云統(tǒng)一通信市場的領(lǐng)導(dǎo)者，2010-2013 年收入增速為-2%/11%/22%/25%,股價(jià)5 年之內(nèi)漲了20 倍；我國2013 年啟動(dòng)的4G 同樣有望驅(qū)動(dòng)云統(tǒng)一通信市場啟動(dòng)并高速成長，空間有望從2013 年的1 億美元快速增長到2017 年的6 億美元，復(fù)合增速高達(dá)57%，二六三已于2012 年正式向云統(tǒng)一通信升級轉(zhuǎn)型，有望成為該市場的領(lǐng)導(dǎo)者。
    4.催化劑：國內(nèi)4G 的普及。
    5.核心風(fēng)險(xiǎn)：①國內(nèi)云統(tǒng)一通信市場因?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定等原因?qū)е略鲩L低于預(yù)期。②二六三動(dòng)作遲緩競爭力下降導(dǎo)致業(yè)務(wù)增速不達(dá)預(yù)期。