>> 國信證券-二六三(002467)重大事件快評：非經(jīng)常損益致12年業(yè)績大幅提升,13年前景較樂觀-130128
| 上傳日期： |
2013/1/28 |
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來源： |
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| 評級： |
謹慎推薦 |
作者： |
王念春 |
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評論：
兩次收購為12 年貢獻1.7億非經(jīng)常性損益，只是會計處理上大幅增加了盈利公司公告解釋：公司于 2008 年收購 iTalk Global 33.33%的股權(quán)，后于 2012 年12 月4 日實施重大資產(chǎn)購買，收購 iTalkGlobal 剩余 66.67%的股權(quán)，通過兩次交易分步實現(xiàn)了非同一控制下企業(yè)合并，按照該股權(quán)在購買日的公允價值進行重新計量，形成約 1.6 億元投資收益；同時公司在 2012 年11 月29 日收購北京首都在線網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司剩余 70.23%股權(quán)時，原持有的29.77%股權(quán)也按照購買日的公允價值進行重新計量，形成約0.1 億元投資收益。我們認為：這兩項大的收購雖然為公司2012 年貢獻了非經(jīng)常性損益1.7億元，但只是會計處理不可持續(xù)，且也相應(yīng)提高了合并資產(chǎn)負債表中商譽的金額，為未來帶來了大數(shù)額減值的風(fēng)險，投資者更應(yīng)關(guān)注的是公司三大板塊業(yè)務(wù)的成長。
全年扣非后業(yè)績由三季報預(yù)計中的0%-15%更改為10%-30%，主要得益于企業(yè)通信及iTalk Global 快速增長我們在2013 年1 月14 日發(fā)布的深度報告《二六三-最具虛擬運營商潛質(zhì)的標(biāo)的》中對公司三大板塊業(yè)務(wù)進行了詳盡分析，對每一板塊的業(yè)務(wù)分保守、中性及樂觀三種狀態(tài)進行預(yù)計，當(dāng)時我們預(yù)計公司2012 年的業(yè)績約有16.1%的增長（已經(jīng)高于三季報預(yù)計），公司此次預(yù)告中將扣非后業(yè)績更改為10%-30%，公司略超我們先前的預(yù)計主要是企業(yè)通信板塊及海外互聯(lián)網(wǎng)增值板塊的增長速度更靠近我們之前的樂觀狀態(tài)下的預(yù)計，同時傳統(tǒng)增值板塊短期并沒有特別大的改觀。
三大板塊各有亮點，有超預(yù)期可能綜合公司2012 年以來三大板塊業(yè)務(wù)的發(fā)展，特別是經(jīng)過幾次收購后，可以發(fā)現(xiàn)目前公司業(yè)務(wù)各有亮點：（1）增值通信板塊業(yè)務(wù)96446 業(yè)務(wù)下滑的量由后起的VPN業(yè)務(wù)補上，這一板塊2013 年將扭轉(zhuǎn)下滑有略升趨勢；（2）企業(yè)融合體通信板塊將維持近年來30%左右的增長速度，可能還會略超預(yù)期；
（3）海外互聯(lián)網(wǎng)板塊將按照海外管理層團隊的承諾穩(wěn)步增長，2012/2013/2014 年凈利潤分別不少于1000/1300/1500萬美金是最低要求，超預(yù)期完成的可能性非常之大。
13 年前景較樂觀，略微調(diào)高公司盈利預(yù)測至1.07/0.62/0.84 元，暫維持“謹慎推薦”投資評級市場近期都在炒作公司即將做移動轉(zhuǎn)售業(yè)務(wù)乃至成為未來的虛擬運營商，但根本沒有說清楚到底虛擬運營商是什么，公司具體會怎樣做移動轉(zhuǎn)售業(yè)務(wù)。我們認為公司將立足三大板塊來開展業(yè)務(wù)，短期在移動轉(zhuǎn)售業(yè)務(wù)還沒有正式放閘之前，使得三大板塊各有分工，增值板塊會以上海翰平VPN（增速50%以上，未來是數(shù)據(jù)流量轉(zhuǎn)售業(yè)務(wù)的重點開拓者）來彌補最傳統(tǒng)兩塊業(yè)務(wù)的不足，同時兼顧好企業(yè)通信和海外互聯(lián)網(wǎng)板塊，做好板塊自身的同時，為可能啟動的大規(guī)模轉(zhuǎn)售作技術(shù)準備。我們認為市場不應(yīng)盲目樂觀，短期內(nèi)公司業(yè)績還很難有非常大的改觀，但考慮到企業(yè)通信及海外互聯(lián)網(wǎng)板塊可能的大增長，我們略微調(diào)高之前對公司的業(yè)績預(yù)測，預(yù)計公司2012-2014 年可實現(xiàn)EPS 分別為1.07/0.62/0.84 元（扣非后為0.36/0.62/0.84 元），給予公司2013 年25 倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價為15.5 元，暫維持公司“謹慎推薦”投資評級。
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