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    隧道股份公告 2013 年收入235.01 億人民幣，同比增長(zhǎng)6.9%，歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)12.89 億人民幣，同比增長(zhǎng)12%，實(shí)現(xiàn)每股收益0.99 元。公司投資收益占利潤(rùn)總額的比重達(dá)到82.6%，其中主要是BOT、BT 項(xiàng)目投資收益貢獻(xiàn)較大。公司重組并購(gòu)的八家公司進(jìn)入了穩(wěn)步增長(zhǎng)的階段，重組并入后的全資子公司上?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)發(fā)展公司的投資收益占隧道股份凈利潤(rùn)的37.2%。報(bào)告期內(nèi)，公司中標(biāo)合同累計(jì)金額約353.6 億元，比上年同期增加20.8%。公司于2013 年9 月發(fā)行了26 億元的可轉(zhuǎn)債，截止到2014 年3 月底，只有6,840.7萬(wàn)元隧道轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)為公司股票，占此前發(fā)行總額的0.54%，根據(jù)發(fā)行條款，當(dāng)股價(jià)階段性在轉(zhuǎn)股價(jià)價(jià)格的130%以上，將觸發(fā)贖回條款，二級(jí)市場(chǎng)存在博弈因素導(dǎo)致后續(xù)股價(jià)存在上升的動(dòng)力。我們認(rèn)為，公司有可能受益上海國(guó)資改革熱點(diǎn)以及轉(zhuǎn)股價(jià)帶來(lái)的安全邊際，預(yù)計(jì)公司14-16 年每股收益為1.124、1.277和1.434 元，我們上調(diào)之前的目標(biāo)價(jià)至12.80 元，評(píng)級(jí)上調(diào)至買入。
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    全年綜合毛利率為12.5%，較去年同期下降0.38 個(gè)百分點(diǎn)；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為5.8%，較去年同期上升0.01 個(gè)百分點(diǎn)；凈利潤(rùn)率為5.5%，較去年同期上升0.25 個(gè)百分點(diǎn)。銷售費(fèi)用率為0.1%，較去年同期基本持平；管理費(fèi)用率為5.2%，較去年同期下降0.82 個(gè)百分點(diǎn)；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為3.6%，較去年同期下降0.35 個(gè)百分點(diǎn)。
    第四季度單季度綜合毛利率為 12.83%，較去年同期降0.86 個(gè)百分點(diǎn)；單季度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為4.3%，較去年同期下降0.38 個(gè)百分點(diǎn)；單季度凈利潤(rùn)率為4.47%，較去年同期升0.69 個(gè)百分點(diǎn)。單季度銷售費(fèi)用率為0.02%，較去年同期降0.04 個(gè)百分點(diǎn)；單季度管理費(fèi)用率為6.5%，較去年同期降0.42 個(gè)百分點(diǎn)；單季度財(cái)務(wù)費(fèi)用率為2.37%，較去年同期升0.89 個(gè)百分點(diǎn)。
    比較主要分部毛利率，施工業(yè)毛利率小幅增0.2 個(gè)百分點(diǎn)；運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率增長(zhǎng)4.5 個(gè)百分點(diǎn)；設(shè)計(jì)服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率下降3.6 個(gè)百分點(diǎn)；機(jī)械加工及制造業(yè)務(wù)毛利率下降1.2 個(gè)百分點(diǎn)。
    截止到 3 月底，公司只有6,840.7 萬(wàn)元隧道轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)為公司股票，轉(zhuǎn)股價(jià)為9.71 元，按照公司可轉(zhuǎn)債條款，公司有權(quán)在連續(xù)30 個(gè)交易日中至少有20 個(gè)交易日的收盤價(jià)不低于12.62 元時(shí)僅按照面值的103%贖回全部或未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)債，公司股價(jià)存在一定的博弈空間。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    基建建設(shè)增速低于預(yù)期以及可能存在的國(guó)別政治風(fēng)險(xiǎn)、投資類項(xiàng)目的回款風(fēng)險(xiǎn)。
    估值
    我們對(duì)公司 2014-2016 年的每股盈利預(yù)測(cè)為1.124、1.277、1.434 元，目標(biāo)價(jià)由10.20 元上調(diào)至12.80 元，對(duì)應(yīng)2014 年11.4 倍市盈率，評(píng)級(jí)上調(diào)至買入