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    維持“增持”評(píng)級(jí)：兩會(huì)臨近，國(guó)企改革預(yù)期升溫，基于公司14 年國(guó)企改革有望取得突破，以及上海大型基建項(xiàng)目市場(chǎng)的回暖（多條軌道交通項(xiàng)目、北橫通道和A30 周邊鐵路橋等大型市政工程項(xiàng)目有望招標(biāo)，總投資或超500 億），維持對(duì)公司的“增持”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)公司13 和14 年EPS 分別為0.96 元和1.10 元，增速分別為8%和15%，對(duì)應(yīng)PE 為9.9X 和8.6X，目標(biāo)價(jià)12 元（對(duì)應(yīng)14 年11 倍），較當(dāng)前股價(jià)有27%空間。
    關(guān)鍵假設(shè)：上海國(guó)企改革繼續(xù)推進(jìn)。
    我與大眾的不同：（1）隧道股份技術(shù)實(shí)力突出，滬外市場(chǎng)突破是發(fā)展新契機(jī)，只是需要更多動(dòng)力：公司在國(guó)內(nèi)最早從事軌道交通地下工程建設(shè)，在軟土地基條件下的盾構(gòu)隧道施工技術(shù)以及軌道交通、地下空間綜合利用施工技術(shù)均處于國(guó)際先進(jìn)、國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平，承接過世界最大直徑的盾構(gòu)隧道、中國(guó)最深地鐵車站、國(guó)內(nèi)最大直徑越江隧道、新加坡最大地鐵項(xiàng)目等大型工程。歷史上公司多數(shù)時(shí)候50%以上的收入來自上海市場(chǎng)（上海市場(chǎng)容量?jī)H占全國(guó)1~2%），滬外市場(chǎng)將是公司未來重要增長(zhǎng)點(diǎn)。我們認(rèn)為當(dāng)前制約公司發(fā)展的一個(gè)重要原因是既有體制下管理層和員工動(dòng)力不足，在其他建筑細(xì)分市場(chǎng)中優(yōu)秀民企往往能夠?qū)崿F(xiàn)全國(guó)擴(kuò)張。（2）公司有望搭上上海國(guó)企改革快車，在股權(quán)激勵(lì)、引入戰(zhàn)略投資和市場(chǎng)化選聘上取得突破：13 年12 月上?！岸畻l”進(jìn)一步細(xì)化明確上海國(guó)企改革的具體措施，14年1 月城建集團(tuán)總裁兼任公司董事長(zhǎng)（城建集團(tuán)屬于競(jìng)爭(zhēng)類企業(yè)，大概率將是市國(guó)資委重點(diǎn)推進(jìn)改革的企業(yè)），作為集團(tuán)唯一上市平臺(tái)，新董事長(zhǎng)上任有可能實(shí)質(zhì)推進(jìn)公司改革力度，我們參考上海國(guó)資系統(tǒng)下其他企業(yè)的改革進(jìn)展，預(yù)計(jì)公司的改革方案可能包括：①股權(quán)激勵(lì)（上海建工、上海汽車和上港集團(tuán)已推出激勵(lì)基金計(jì)劃）；②引入戰(zhàn)略投資者（城投控股轉(zhuǎn)讓10%股權(quán)給弘毅投資）；③市場(chǎng)化選聘公司領(lǐng)導(dǎo)（“二十條”中明確要求）。（3）改革為公司注入活力：①股權(quán)激勵(lì)激發(fā)核心骨干斗志和干勁；②管理層市場(chǎng)化選聘提升公司經(jīng)營(yíng)和管理效率；③戰(zhàn)略投資者開拓公司戰(zhàn)略思維、給公司提供資金或社會(huì)資源。
    股價(jià)表現(xiàn)的催化劑：上海“二十條”細(xì)則改革力度加大、公司改革取得實(shí)質(zhì)突破、訂單新簽等。核心假設(shè)的風(fēng)險(xiǎn)： 上?！岸畻l”細(xì)則改革力度低于預(yù)期。