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    隧道股份公告2013 中報(bào)收入93.66 億人民幣，同比增長(zhǎng)20.4%，歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)6.11 億人民幣，同比增長(zhǎng)20.2%，略好于我們此前預(yù)期。公司投資收益占利潤(rùn)總額的79%，其中主要是BOT、BT 項(xiàng)目投資收益貢獻(xiàn)較大。2012 年6 月公司重組實(shí)施后，公司的工程承包業(yè)務(wù)領(lǐng)域擴(kuò)大，加入了地上的公路橋梁、黑色攤鋪等領(lǐng)域。重組并入后的全資子公司上?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)發(fā)展公司的投資收益占隧道股份凈利潤(rùn)的34.5%。報(bào)告期內(nèi)，公司中標(biāo)合同累計(jì)金額約120.4 億元，比上年同期增加16.7%，其中地下工程合同為64.7億元，占比53.8%，地上工程合同為55.6 億元，占比46.2%；中標(biāo)合同中上海市市內(nèi)工程68.2 億元，占比56.7%，市外工程（含海外）52.2 億元，占比43.3%。長(zhǎng)期來(lái)看，我國(guó)城市軌道交通的投資增長(zhǎng)空間較大，預(yù)計(jì)公司業(yè)績(jī)能保持穩(wěn)定的增長(zhǎng)，我們維持目前目標(biāo)價(jià)10.20 元，評(píng)級(jí)上調(diào)至謹(jǐn)慎買入。
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    中報(bào)綜合毛利率為11.9%，較去年同期下降0.8 個(gè)百分點(diǎn)；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為7%，較去年同期上升0.4 個(gè)百分點(diǎn)；凈利潤(rùn)率為6.5%，較去年同期基本持平。中報(bào)銷售費(fèi)用率為0.2%，較去年同期基本持平；管理費(fèi)用率為5%，較去年同期下降0.3 個(gè)百分點(diǎn)；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為4.1%，較去年同期下降2 個(gè)百分點(diǎn)。
    第二季度單季度綜合毛利率為12.74%，較去年同期降0.27 個(gè)百分點(diǎn)；單季度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為7.85%，較去年同期升1.03 個(gè)百分點(diǎn)；單季度凈利潤(rùn)率為7.38%，較去年同期升0.34 個(gè)百分點(diǎn)。單季度銷售費(fèi)用率為0.18%，較去年同期升0.04 個(gè)百分點(diǎn)；單季度管理費(fèi)用率為3.49%，較去年同期降0.62 個(gè)百分點(diǎn)；單季度財(cái)務(wù)費(fèi)用率為3.35%，較去年同期降1.34 個(gè)百分點(diǎn)。
    比較主要分部毛利率，施工業(yè)毛利率小幅增0.25%；房地產(chǎn)業(yè)毛利率大幅增長(zhǎng)13.29 個(gè)百分點(diǎn)至18.91%，恢復(fù)到較正常水平；運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率增長(zhǎng)2.19 個(gè)百分點(diǎn)；設(shè)計(jì)服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率大幅下降7.59 個(gè)百分點(diǎn)；機(jī)械加工及制造業(yè)務(wù)毛利率增加4.29 個(gè)百分點(diǎn)。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    宏觀緊縮環(huán)境下建設(shè)需求放緩導(dǎo)致收入增速低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
    投資類項(xiàng)目的回款風(fēng)險(xiǎn)。
    估值
    我們對(duì)公司 2013-2015 年的每股盈利預(yù)測(cè)為0.948、1.062、1.198 元，維持目前目標(biāo)價(jià)10.20 元，對(duì)應(yīng)2013 年10.8 倍市盈率，評(píng)級(jí)上調(diào)至謹(jǐn)慎買入。