>> 申銀萬國-隧道股份(600820)調(diào)研報告：2013年景氣復(fù)蘇可期-121227
| 上傳日期： |
2012/12/27 |
大?。?/td>
| 375KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
增持 |
作者： |
王勝 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
隧道股份將受益于上海本地隧道市場的回暖和異地城軌的發(fā)展：隧道股份有大約1/2 的業(yè)務(wù)來自城軌和隧道，大約1/2 來自其他市政，還有少量來自燃?xì)夤芫W(wǎng)設(shè)計與施工、盾構(gòu)機(jī)制造等。其城軌和隧道業(yè)務(wù)競爭優(yōu)勢在于技術(shù)過硬及解決難題的經(jīng)驗(yàn)豐富，越江隧道在上海市場占有率超過90%，在異地市場與央企相比無明顯優(yōu)勢，主要策略是爭取難度較高的標(biāo)段以及選擇財政狀況良好的城市以投資帶動施工。
2013 年上海本地市場復(fù)蘇：世博會后，上海新推出的軌交和隧道項目很少。而2013 年可以期待的大項目包括周家嘴路隧道（預(yù)計投資13~15 億）、A30越江隧道（預(yù)計投資50~60 億）、北橫通道（預(yù)計總投資200 多億），以及前灘、臨港第四期的建設(shè)也會開始。
有望分享 2013 年異地城軌市場的快速發(fā)展：信托和BT 是除貸款外城軌等基建的重要資金來源，12 年審批的城市軌道交通可研項目公里數(shù)增長89%，整體規(guī)劃公里數(shù)增長105%，我們預(yù)計13 年全國城軌投資增長40.1%。公司異地布局集中在中心城市（南京、杭州、寧波），二線城市（無錫、蘇州、蕭山、合肥），沿江重點(diǎn)城市（天津、鄭州、昆明、武漢、南昌）等，有望通過投資帶動施工的模式分享異地城軌市場發(fā)展。
公司有投資能力，BT 項目提高盈利能力：公司至三季度資產(chǎn)負(fù)債率75.6%，負(fù)債率在80%一下都較容易獲得銀行授信，一般BT 項目只需要30%以內(nèi)的資本金，其他可通過項目融資，所以公司仍可做百億規(guī)模的BT 投資。BT 項目內(nèi)部收益率一般在8%~10%，由于不需要競標(biāo)，毛利率較一般施工業(yè)務(wù)高。
維持增持評級：由于基建市場復(fù)蘇晚于我們之前預(yù)期，我們略下調(diào)2013 年盈利預(yù)測，預(yù)計公司12、13、14 年EPS 分別為0.85、0.97、1.15 元，對應(yīng)增速為8%、14%、19%，對應(yīng)的PE 為10.8X、9.5X、7.9X，鑒于13 年行業(yè)（尤其上海本地市場）景氣復(fù)蘇，維持“增持”評級。
|
|
