>> 華泰證券-隧道股份(600820)調(diào)研報告：并購效果初顯 大市政投資 施工奠定發(fā)展基礎(chǔ)-130708
| 上傳日期： |
2013/7/8 |
大小： |
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pdf |
來源： |
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增持 |
作者： |
趙長征，張平 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點(diǎn)：
2013 年是整合打基礎(chǔ)之年。2012 年6 月公司向控股股東及關(guān)聯(lián)企業(yè)發(fā)行股份購買上?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)發(fā)展有限公司等股權(quán)，收購?fù)瓿珊?，公司資產(chǎn)規(guī)模與經(jīng)營業(yè)務(wù)均有成倍擴(kuò)大，管理鏈條加長，故2013 年是整合打基礎(chǔ)之年。公司經(jīng)營目標(biāo)較為穩(wěn)?。簝衾麧櫹啾?012 年增長5-10%。
公司優(yōu)勢1：大市政產(chǎn)業(yè)鏈基礎(chǔ)扎實(shí)。并購活動拓寬了公司業(yè)務(wù)領(lǐng)域，涵蓋項(xiàng)目投資、規(guī)劃設(shè)計、施工建造以及運(yùn)營，形成一個完備的產(chǎn)業(yè)鏈條。公司通過投資市政公用項(xiàng)目來帶動下游設(shè)計施工業(yè)務(wù)發(fā)展，同時依托運(yùn)營項(xiàng)目所形成現(xiàn)金流拓寬新項(xiàng)目。
公司優(yōu)勢2：隧道技術(shù)領(lǐng)先-設(shè)備+工藝。公司研制了我國第一臺擁有完全自主知識產(chǎn)權(quán)的土壓平衡盾構(gòu)機(jī)，公司隧道施工核心技術(shù)目前已處于全國領(lǐng)先水平，許多工法被列為國家一級工法。
公司優(yōu)勢3：ABS 等金融工具創(chuàng)新激活存量資產(chǎn)。公司目前正通過資產(chǎn)證券化（ABS）等金融工具把BT/BOT 存量資產(chǎn)激活，為拓展新項(xiàng)目提供資金支持。根據(jù)初步統(tǒng)計，公司現(xiàn)有超過百億元的BT/BOT 資產(chǎn)可以通過金融工具創(chuàng)新模式予以盤活，并且后續(xù)仍不斷有BT/BOT 項(xiàng)目完工進(jìn)入回購期或經(jīng)營期，金融工具創(chuàng)新基礎(chǔ)厚實(shí)。
行業(yè)亮點(diǎn)：軌道交通投資旺盛。若按照2020 年運(yùn)營7000 公里計算，2013-2020 年需要投資建成5000 公里，總投資2.5 萬億元（靜態(tài)5 億元/公里標(biāo)準(zhǔn)）。土建工程占比一般為50%，土建投資1.25 萬億元，每年超過1500 億元市場空間。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計未來三年營收CAGR13.2%， 歸屬股東凈利潤C(jī)AGR13.4%，13-15 年EPS 分別為0.97、1.12、1.29 元，對應(yīng)PE 分別為7.9X、6.8X、5.9X。維持“增持”評級。
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