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    BT、BOT收益貢獻近八成利潤
    隧道股份公告2012 全年收入219.89 億人民幣，同比增長11.7%，歸屬母公司股東凈利潤11.51 億人民幣，同比增長2.0%，對應每股收益0.89 元。
    公司投資收益占利潤總額的81%，其中主要是BOT、BT 項目投資收益貢獻較大。2012 年6 月公司重組實施后，公司的工程承包業(yè)務領域擴大，加入了地上的公路橋梁、黑色攤鋪等領域，12 年地上工程新簽占比達到75.2%。
    重組并入后的全資子公司上?；A設施建設發(fā)展公司的投資收益占隧道股份凈利潤的33.7%。公司業(yè)務不斷向上海市外發(fā)展，2012 年上海市內營業(yè)收入占比僅為35%，12 年新簽合同中上海市內合同占比為31%。長期來看，我國城市軌道交通的投資增長空間較大，預計公司業(yè)績能保持穩(wěn)定的增長，我們上調目標價至10.20 元，對應2013 年10.8 倍市盈率，維持持有評級。
    支撐評級的要點
    2012 年公司投資收益為13.04 億，占公司利潤總額的80.9%。其中BOT、BT 項目投資收益為12.53 億，較上年增長4.6%，占公司2012 年利潤總額的77.7%。
    2012 年公司綜合毛利率為12.9%，較上年同期下降0.4 個百分點；營業(yè)利潤率為5.8%，較上年同期下降0.1 個百分點；公司凈利潤率為5.2%，較上年同期下降0.5 個百分點。
    2012 年公司期間費用率為10.1%，較上年下降0.2 個百分點。其中銷售費用率為0.1%，較上年下降0.1 個百分點；管理費用率為6.1%，較上年上升0.3 個百分點；財務費用率為3.9%，較上年下降0.4 個百分點。
    2012 全年中標合同量為292.68 億元，其中地下工程合同為72.64 億元，地上工程合同為220.03 億元，占比75.2%，道路、房產(chǎn)建設等工程增加導致地上工程新簽占比大幅上升；中標合同中市外工程（含海外）總額202.3 億元，占比69.1%，上海市內工程占比30.9%。
    2013 年經(jīng)營目標：營業(yè)收入235 億元，歸屬于母公司凈利潤相比2012年增長5-10%。
    評級面臨的主要風險
    宏觀緊縮環(huán)境下建設需求放緩導致收入增速低于預期的風險。
    投資類項目的回款風險。
    估值
    我們對公司2013-2015 年的每股盈利預測為0.948、1.062、1.198元，目標價由8.36元上調至10.20元，對應2013年10.8倍市盈率，維持持有評級。