>> 申銀萬國-隧道股份(600820)公告點評-140403
| 上傳日期： |
2014/4/3 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
陸玲玲 |
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全年業(yè)績增長12%（扣非后增長20.4%），略高于市場預(yù)期，送轉(zhuǎn)方案超出市場預(yù)期：公司2013 年實現(xiàn)收入235 億元，同比增長6.9%，實現(xiàn)凈利潤12.9 億元，同比增長12%（扣非后凈利潤增長20.4%），略高于市場預(yù)期。4Q 單季實現(xiàn)收入87.8 億元，同比下滑12.5%，實現(xiàn)凈利潤3.9 億元，同比增長3.5%。2013 年公司擬每10 股送5 股并轉(zhuǎn)增5 股，同時每10 股派息3 元，派息占歸屬上市公司凈利潤比例為30.2%（12 年為30.5%）。
地下訂單占比提升有望扭轉(zhuǎn)毛利率下滑趨勢，管理費用率下降是凈利率提升主要原因。公司13 年實現(xiàn)毛利率12.5%，同比下滑0.4 個百分點，毛利率下滑主要原因是2012 年高毛利率的地下業(yè)務(wù)新簽訂單占比僅25%（2010 和2011 年分別為66%和68%），受益于公司13 年地下業(yè)務(wù)訂單增長196%（顯著高于總新簽訂單20.8%的增速），占新簽總額61%，毛利率有望逐步回升。13 年公司實現(xiàn)凈利率5.5%，同比提高0.3 個百分點，凈利率提升的主要原因是公司本期研發(fā)費用減少，管理費用率下降0.8 個百分點至5.2%。
四季度單季現(xiàn)金流邊際改善明顯：公司四季度經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入26.8 億元，較4Q12 凈流入8.8 億元增長2 倍，單季度收現(xiàn)比69.2%，同比改善17.4 個百分點。
2014 年是改革年，未來發(fā)展有望提質(zhì)提量：：通過2012 年與母公司資產(chǎn)重組，公司在城市基建產(chǎn)業(yè)鏈上的燃氣業(yè)務(wù)、PC 業(yè)務(wù)、設(shè)計業(yè)務(wù)和基建投資等實力顯著加強，初步完成從建筑商向城市基礎(chǔ)設(shè)施綜合服務(wù)商轉(zhuǎn)型。公司指出2014 年是上海國資國企改革向縱深推進的重要一年，公司將牢牢把握機遇開創(chuàng)公司發(fā)展新局面。借助國企改革的推進，公司有望進一步提升城市基建綜合服務(wù)和異地擴張的能力：（1）公司賬面現(xiàn)金57 億，可以通過引入財務(wù)投資者和多元化股權(quán)機構(gòu)及融資渠道滿足異地擴張資金需求；（2）可以通過股權(quán)激勵和市場化選聘滿足人才需求，提升員工動力；（3）可以通過引入戰(zhàn)略投資者為公司業(yè)務(wù)擴大提供戰(zhàn)略新思維和整合相應(yīng)的社會資源。
上調(diào)盈利預(yù)測，維持“增持”評級：基于14 年公司改革有望向縱深推進，企業(yè)活力、異地擴張能力有望大為增強，維持對公司的“增持”評級，上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計公司14 和15年EPS 分別為1.19 元和1.40 元（原為1.14 元和1.28 元），增速分別為20%和18%，對應(yīng)PE 為8.8X 和7.5X。
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