>> 群益證券-百視通(600637)：13年凈利潤增31% 新業(yè)務亮點紛呈-140411
| 上傳日期： |
2014/4/11 |
大小： |
218KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入（上調） |
作者： |
胡嘉銘 |
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此報告為加密報告 |
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2013 年公司實現(xiàn)營收26.37 億元，YOY+30.06%，凈利潤6.77 億元，YOY+31.15%，每股EPS 為0.61 元，業(yè)績表現(xiàn)符合預期。隨著國內IPTV 用戶增速放緩，我們認為公司IPTV 業(yè)務的增長模式將來由之前的用戶規(guī)模推動，逐步轉變?yōu)榭緼RPU 拉動。14 年公司在積極發(fā)展和積累各項業(yè)務用戶規(guī)模的同時，還將通過投資和并購的方式，加快移動互聯(lián)網和互聯(lián)網產業(yè)鏈上下游的布局。OTT、移動互聯(lián)網、家庭游戲娛樂等新興業(yè)務將成為新的增長點。
我們預計公司2014-2015 年實現(xiàn)凈利潤9.19 億元和11.88 億元，YOY+35.7%和29.3%。每股EPS 為0.825 元和1.067 元，P/E 為41 倍和32 倍。
我們看好公司在新媒體平臺和電視入口端的領先優(yōu)勢，投資建議上修為“買入”，目標價42.5 元(對應15 年40 倍P/E）。
13 年營收、凈利增速均超30%：2013 年公司實現(xiàn)營收26.37 億元，YOY+30.06%，凈利潤6.77 億元，YOY+31.15%，每股EPS 為0.61 元，業(yè)績表現(xiàn)符合預期。其中，4Q13 實現(xiàn)營收8.95 億元，YOY+53.91%，凈利潤1.79 億元，YOY+44%，營收增速環(huán)比明顯提升，主要是OTT 業(yè)務增長較快，以及風行網業(yè)務收入從4Q 開始并表。公司13 年的利潤分配方案為每10 股派0.9 元。
IPTV 用戶增速放緩，未來增長靠ARPU 提升：截至2013 年末，公司IPTV用戶超過2000 萬戶（其中收費用戶近1300 萬），同比新增約400 萬戶，增速有所放緩。從全國IPTV 的發(fā)展看，亦呈現(xiàn)出用戶增長放緩的跡象，工信部的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2013 年底全國IPTV 用戶約2843 萬戶，YOY+24%，而12 年的增速為70%。我們適度下修14-15 年IPTV 用戶預測，預計全國IPTV 用戶有望達到3350 萬戶和3800 萬戶。公司IPTV 用戶有望達到2360 萬戶和2500 萬戶，YOY+18%和13%。公司13 年IPTV 收入約為16.95 億元，YOY+20%。隨著用戶增速的放緩，未來公司IPTV 業(yè)務的增長將由原來的用戶規(guī)模推動，逐步轉變?yōu)橐揽炕A收視費之外的PPV增值服務收入和廣告收入所帶來的ARPU 提升。
OTT、手機電視、家庭游戲娛樂等新興業(yè)務有望快速增長： 13 年公司OTT 業(yè)務收入達到1.6 億元，OTT 用戶機上盒用戶超過100 萬，對接服務的智慧電視用戶超過3000 萬。此外，PPV 收入同比增速超過160%，10%的IPTV 和30%的OTT 用戶使用了PPV 點播。隨著智慧手機和3G 滲透率的提升，公司移動互聯(lián)網業(yè)務迎來發(fā)展機遇。截至13 年底，公司手機電視收費使用者達到1600 萬戶，手機電視收入1.12 億元，YOY+62.75%。
此外，公司與微軟在自貿區(qū)內設立的合資公司上海百家，布局游戲和家庭娛樂業(yè)務，14 年有望貢獻收入。公司將通過投資和并購的方式，加快移動互聯(lián)網和產業(yè)鏈上下游的布局。預計未來兩年公司OTT、移動互聯(lián)網、家庭游戲娛樂等新興業(yè)務收入有望持續(xù)快速增長，成為公司新的利潤增長點。
盈利預測：我們根據(jù)最新的用戶數(shù)和ARPU 預測,以及費用率的變化,適度調整盈利預測，預計公司2014-2015 年實現(xiàn)凈利潤9.19 億元和11.88億元，YOY+35.7%和29.3%。每股EPS 為0.825 元和1.067 元，P/E 為41倍和32 倍
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