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立足商業(yè)，做大做強(qiáng)醫(yī)療服務(wù)。公司是陜西商業(yè)龍頭，四城五店掌控消費市場。商業(yè)物業(yè)總面積41.4 萬㎡，自有比重達(dá)92.8%，重估價值約25 億。公司是國退民進(jìn)范本，民營大股東醫(yī)療服務(wù)根基深厚，11 年底注入稀缺資產(chǎn)西安高新醫(yī)院（國內(nèi)首家民營三甲綜合醫(yī)院）轉(zhuǎn)型醫(yī)療服務(wù)。當(dāng)前醫(yī)改深入，政府支持民營醫(yī)院發(fā)展政策力度加大，民營醫(yī)院發(fā)展步入黃金期，“優(yōu)質(zhì)標(biāo)的稀缺性+外延并購預(yù)期+產(chǎn)業(yè)鏈延伸”推高二級市場估值。公司盈利結(jié)構(gòu)總，商業(yè)占比59.2%，醫(yī)療服務(wù)占比40.8%。未來商業(yè)穩(wěn)定，醫(yī)療服務(wù)占比將繼續(xù)提升。
     “主力店調(diào)整結(jié)束+次新店扭虧”貢獻(xiàn)商業(yè)增量。主力店鐘樓店（收入占商業(yè)62.8%）2 年裝修調(diào)整期結(jié)束，收入、盈利將呈恢復(fù)性增長，同時13 年固定資產(chǎn)報廢為14 年高增長奠定基礎(chǔ)；次新店西旺店（收入占商業(yè)15.28%）走出培育期貢獻(xiàn)商業(yè)增量；次新店寶雞店（收入占商業(yè)15.13%）經(jīng)營改善、確認(rèn)地產(chǎn)實現(xiàn)扭虧為盈。主力店調(diào)整結(jié)束、次新店扭虧貢獻(xiàn)增量，商業(yè)盈利拐點顯現(xiàn)。
    我們測算公司13-15 年商業(yè)凈利率分別為2.95%、3.65%、3.72%，拐點顯著。
    另外，公司有望順勢推動商業(yè)線上線下一體化轉(zhuǎn)型，融入商業(yè)轉(zhuǎn)型浪潮。
     “外延擴(kuò)張性強(qiáng)+產(chǎn)業(yè)鏈延伸”助力醫(yī)療服務(wù)長期發(fā)展。(1)醫(yī)療服務(wù)是公司未來戰(zhàn)略重點，現(xiàn)有西安高新醫(yī)院是國內(nèi)第一家民營三甲綜合醫(yī)院，資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)、標(biāo)的稀缺、盈利強(qiáng)勁。13 年收入4.4 億，同比增速14.9%；凈利潤6345 萬，同比增長73.1%，凈利率達(dá)14.3%，服務(wù)收入占比達(dá)70%。(2)公司自建西安圣安醫(yī)院動工在即，計劃投資額10-15 億元，打造大型國際化三甲綜合醫(yī)院，并將同現(xiàn)有高新醫(yī)院共同構(gòu)建戰(zhàn)略性醫(yī)療服務(wù)產(chǎn)業(yè)平臺；康復(fù)、養(yǎng)老等醫(yī)療產(chǎn)業(yè)鏈延伸亦有廣闊發(fā)展空間。(3)陜西省內(nèi)綜合醫(yī)院及?？漆t(yī)院標(biāo)的資源豐富，公司大股東劉建申在醫(yī)療行業(yè)根基深厚、資源豐富，上市公司外延擴(kuò)張性強(qiáng)，將積極參與公立醫(yī)院改革及民營醫(yī)院產(chǎn)業(yè)發(fā)展。
     上調(diào)盈利預(yù)測，目標(biāo)價10.2 元，維持增持。我們預(yù)測公司14-16 年EPS 為0.29元、0.33 元、0.37 元；其中商業(yè)0.17 元、0.19 元、0.21 元；醫(yī)療服務(wù)0.12元、0.14 元、0.16 元。綜合給予10.2 元目標(biāo)價，商業(yè)每股NAV 為3.6 元，醫(yī)療服務(wù)6.6 元（對應(yīng)PE 為55），對應(yīng)當(dāng)前股價仍有26%空間，維持增持。