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    事項(xiàng)：公司公告了2013 年年報(bào)及2014 年一季報(bào)，2013 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.45 億元，同比增長(zhǎng)30.74%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市股東的凈利潤(rùn)2.36 億元，同比增長(zhǎng)41.68%，對(duì)應(yīng)EPS 為0.59 元。2014 年第一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.18 億元，同比增長(zhǎng)16.03%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)0.78 億元，同比增長(zhǎng)31.53%，對(duì)應(yīng)EPS 為0.18 元，符合我們預(yù)期。并擬每10 股分紅2.5 元（含稅）。
    平安觀點(diǎn):
    業(yè)績(jī)高中放緩，毛利率有所下滑
    2013年及2014Q1高于30%的業(yè)績(jī)?cè)鏊偎饺匀惑w現(xiàn)出公司及戶(hù)外行業(yè)的高成長(zhǎng)性；但進(jìn)入2014 年后增速有所放緩，說(shuō)明戶(hù)外行業(yè)正在經(jīng)歷“高中放緩”的過(guò)程，激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與疲軟的終端消費(fèi)是主要原因，這也與2014 年春夏訂貨會(huì)20%的增速較為一致。綜合毛利率從2012 年的50.94%略下滑至2013 年的50.02%和2014Q1 的49.88%，一定程度上反映出終端消費(fèi)不振、折扣力度加大的態(tài)勢(shì)。而優(yōu)秀的費(fèi)用控制能力則使其業(yè)績(jī)?cè)鏊偃愿哂谑杖朐鏊佟?br>    多品牌定位清晰，線(xiàn)上仍大有可為
    截至2013 年，公司擁有1614 家終端，凈增219 家，預(yù)計(jì)2014 年仍將維持200家左右的開(kāi)店規(guī)模。2014 年一季度，定位騎行和越野的高端戶(hù)外品牌Discovery已經(jīng)開(kāi)設(shè)6 家線(xiàn)下店，定位年輕時(shí)尚戶(hù)外的ACANU 已經(jīng)線(xiàn)上運(yùn)營(yíng)，盡管新品牌仍處在投入期而未貢獻(xiàn)利潤(rùn)，但三個(gè)品牌差異化定位和布局已經(jīng)初步成形，有利于覆蓋更多人群滿(mǎn)足不同需求。
    由于戶(hù)外 SKU 規(guī)模較小，產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化較強(qiáng)，因此更適合線(xiàn)上業(yè)務(wù)拓展和融合，而龍頭品牌的影響力和粘性則更加凸顯。因此，我們更看好戶(hù)外行業(yè)的線(xiàn)上發(fā)展空間。公司也采取了提倡線(xiàn)下加盟轉(zhuǎn)戰(zhàn)線(xiàn)上及放開(kāi)線(xiàn)上分銷(xiāo)商的措施，2013年已有20 余家線(xiàn)下加盟線(xiàn)上化，擁有300 余家線(xiàn)上分銷(xiāo)商，在做好產(chǎn)品區(qū)隔基礎(chǔ)上，能夠有效提升品牌影響力和訂單。2013 年電子商務(wù)規(guī)模2.8 億元，同比增149%，預(yù)計(jì)2014 年增速仍將保持在高速，規(guī)模有望達(dá)到5 億以上。
    戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型打開(kāi)成長(zhǎng)空間，維持“推薦”評(píng)級(jí)
    維持 2014、2015 年的EPS 分別為0.75 和0.94 元的盈利預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為28 和22 倍。公司向商品+服務(wù)的一站式綜合戶(hù)外服務(wù)平臺(tái)轉(zhuǎn)型的框架基本搭建完畢，未來(lái)的各板塊間的深度整合及協(xié)同將拉開(kāi)序幕，成長(zhǎng)空間也將更為廣闊，凸顯中長(zhǎng)期投資價(jià)值，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步惡化，整合效果不及預(yù)期。