>> 廣發(fā)證券-聯(lián)美控股(600167)被低估的區(qū)域供熱龍頭-140414
| 上傳日期： |
2014/4/15 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
郭鵬，沈濤，安鵬 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點： 快速成長的區(qū)域供熱龍頭，財務(wù)狀況優(yōu)秀 公司專營沈陽市渾南新區(qū)的供熱市場，其核心資產(chǎn)為區(qū)域的供熱管網(wǎng)，收入和利潤主要來源于接網(wǎng)和集中供暖業(yè)務(wù)，與燃?xì)庑袠I(yè)較為相似。過去4年，公司盈利復(fù)合增速達(dá)到20%以上；先收費(fèi)、后提供服務(wù)的模式保證了公司良好的財務(wù)狀況，公司有息債務(wù)為0，未確認(rèn)的接網(wǎng)收入6.85億元。 定位為沈陽新城市中心，區(qū)域房地產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展 公司供暖業(yè)務(wù)增長主要來源于區(qū)域住宅、商用建筑面積的增長，渾南新區(qū)被定為沈陽市未來的城市中心，2013年全運(yùn)會即在該區(qū)域舉辦，且行政中心即將遷入、高鐵站即將投運(yùn)（2015年），因而我們認(rèn)為區(qū)域房地產(chǎn)開發(fā)高峰期尚未結(jié)束。2012年公司接網(wǎng)、供暖面積分別達(dá)到1800、1300萬平米。根據(jù)我們的統(tǒng)計和測算，2013-15年區(qū)域新增住宅、商用等建筑面積將超過1566萬平米，達(dá)到公司現(xiàn)有接網(wǎng)、供暖面積的0.87、1.20倍。 受益房地產(chǎn)業(yè)繁榮發(fā)展，接網(wǎng)、供熱面積持續(xù)快速增長
根據(jù)我們的測算，2013-2015年區(qū)域每年新增住宅、商用等建筑面積在470-580萬平米，較過去幾年300-400萬平米的水平增幅較大。受益新增建筑面積的大幅增長，公司接網(wǎng)、供暖面積隨之快速增長；我們以悲觀、中性、樂觀等情況下進(jìn)行測算，公司2013-15年盈利增速在20.6-32.3%之間。 預(yù)計2013-15年業(yè)績增速超過25%，給予"買入"評級 我們預(yù)計2013-2015年EPS分別為0.72、0.92、1.11元，對應(yīng)2014年P(guān)E11.6倍。區(qū)域房地產(chǎn)業(yè)的繁榮發(fā)展，推動公司接網(wǎng)、供暖面積快速增長，我們預(yù)計公司2013-15年業(yè)績增速超過25%。綜合DCF估值和相對估值法結(jié)果，我們給予公司目標(biāo)價15.64元；給予公司"買入"評級。 風(fēng)險提示：地源熱泵、電采暖等供暖方式的替代風(fēng)險；面臨區(qū)域發(fā)展天花板；
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