>> 海通證券-兆馳股份(002429)2013年報(bào)及2014年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)-140415
| 上傳日期： |
2014/4/15 |
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pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
陳子儀 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：兆馳股份發(fā)布2013年報(bào)。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入67.76億元，同比增長(zhǎng)4.94%；利潤(rùn)總額7.40億元，同比增長(zhǎng)18.25%；歸屬母公司凈利潤(rùn)6.36億元，同比增長(zhǎng)18.56%，對(duì)應(yīng)每股收益0.60元；扣非后歸屬母公司凈利潤(rùn)10.78億元，同比增長(zhǎng)19.29%。報(bào)告期內(nèi)公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~8688.89萬(wàn)元，同比下降75.85%。2013年公司計(jì)劃不派發(fā)現(xiàn)金紅利，不送紅股。
同時(shí)，公司公布2014年一季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.84億元，同比增長(zhǎng)24.69%；利潤(rùn)總額1.91億元，同比增長(zhǎng)10.39%；歸屬母公司凈利潤(rùn)1.65億元，同比增長(zhǎng)12.59%，對(duì)應(yīng)每股收益0.15元；扣非后歸屬母公司凈利潤(rùn)1.79億元，同比增長(zhǎng)22.77%。報(bào)告期內(nèi)公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~1.08億元，同比增長(zhǎng)211.98%。
13Q4收入、利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)13%和56%，季度增速明顯好轉(zhuǎn)。2013年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入67.76億元，同比增長(zhǎng)4.94%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)6.36億元，同比增長(zhǎng)18.56%，其中，Q4受益于液晶電視出口好轉(zhuǎn)以及LED業(yè)務(wù)較快增長(zhǎng)，季度收入、凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)12.87%、56.48%，較前三季度1.73%、7.6%的增速明顯改善。
今年以來(lái)，受海外經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)以及體育賽事的推動(dòng)，液晶電視出口保持較快增長(zhǎng)。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，2014年1-2月，我國(guó)液晶電視出口945萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)39.2%。公司受益于電視出口好轉(zhuǎn)，以及國(guó)內(nèi)市場(chǎng)開(kāi)拓，2014Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.84億元，同比增長(zhǎng)24.69%。但受液晶電視毛利率下降，以及國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)費(fèi)用率較高影響，14Q1凈利潤(rùn)率有所下降，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)9.78%。
LED業(yè)務(wù)收入4.9億元，將是公司未來(lái)增長(zhǎng)重點(diǎn)。2013年，兆馳節(jié)能照明公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.61億元，同比增長(zhǎng)120.16%，凈利潤(rùn)5827.04萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)500.18%，凈利潤(rùn)率為8.82%。其中，LED業(yè)務(wù)外收入4.90億元，同比增長(zhǎng)118.41%。由于LED照明產(chǎn)品價(jià)格下降，以及各國(guó)政府對(duì)節(jié)能照明推動(dòng)，全球LED照明市場(chǎng)有望進(jìn)入高速增長(zhǎng)階段。公司積極拓展客戶(hù)，并加大新生產(chǎn)線建設(shè)，推動(dòng)LED業(yè)務(wù)收入繼續(xù)高速增長(zhǎng)。目前，公司擁有80條LED封裝線，14年計(jì)劃新增200條封裝線和10條LED照明線，預(yù)計(jì)將在年中或下半年開(kāi)始建設(shè)。此外，公司將拓展中、小尺寸（平板電腦、手機(jī)等）LED背光業(yè)務(wù)。
液晶電視出口有所好轉(zhuǎn)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)積極拓展合作。2013年，受海外電視市場(chǎng)低迷影響，公司液晶電視收入53.19億元，同比增長(zhǎng)2.02%。由于液晶電視價(jià)格下降，液晶電視業(yè)務(wù)毛利率下滑2.17個(gè)百分點(diǎn)至11.19%。但隨著海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及體育賽事刺激，今年液晶電視出口市場(chǎng)恢復(fù)增長(zhǎng)，有助于公司出口收入增長(zhǎng)。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，互聯(lián)網(wǎng)等企業(yè)不斷進(jìn)入智能電視領(lǐng)域，公司在承接電視代工訂單同時(shí)，也積極拓展新的合作模式，例如2013年公司聯(lián)合華數(shù)推廣"預(yù)存服務(wù)費(fèi)送智能云電視"等。此外，公司對(duì)海爾的銷(xiāo)售額占總銷(xiāo)售額比例為35.32%，對(duì)單一客戶(hù)依賴(lài)度較高。
毛利率有所下滑，13年凈利潤(rùn)率同比上升1.08個(gè)百分點(diǎn)。受液晶電視價(jià)格下降影響，2013年公司綜合毛利率同比下滑0.68個(gè)百分點(diǎn)至13.17%；期間費(fèi)用率同比下降0.47個(gè)百分點(diǎn)（其中銷(xiāo)售、管理和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比變動(dòng)0.10、-0.31、-0.25個(gè)百分點(diǎn)）；因理財(cái)產(chǎn)品投資收益增加，13年投資凈收益增加3435.47萬(wàn)元，單Q4增加820.61萬(wàn)元；衍生套期工具公允價(jià)值變動(dòng)收益增加1654.21萬(wàn)元。綜合影響13年凈利潤(rùn)率同比上升1.08個(gè)百分點(diǎn)，13Q4凈利潤(rùn)率同比提升2.52個(gè)百分點(diǎn)至9.05%。
14Q1綜合毛利率同比下降0.41個(gè)百分點(diǎn)至14.60%；國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)導(dǎo)致運(yùn)輸費(fèi)用增加，銷(xiāo)售費(fèi)用率同比提升0.32個(gè)百分點(diǎn)；加大研發(fā)投入，管理費(fèi)用率同比提升0.66個(gè)百分點(diǎn)；由于轉(zhuǎn)銷(xiāo)的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備減少，導(dǎo)致資產(chǎn)減值損失占比上升0.99個(gè)百分點(diǎn)；理財(cái)產(chǎn)品收益增加導(dǎo)致投資凈收益上升0.61個(gè)百分點(diǎn)；軟件增值稅退稅1560.87萬(wàn)元。綜合影響公司凈利潤(rùn)同比下降1.05個(gè)百分點(diǎn)至9.78%。
2013年，公司的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)、營(yíng)業(yè)周期分別增加7天、7天和14天。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~8688.89萬(wàn)元，同比減少75.85%，主要由于國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)較快，且國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售賬期較長(zhǎng)，而國(guó)外部分客戶(hù)賬期也有所延長(zhǎng)。預(yù)付款項(xiàng)4.26億元，同比增長(zhǎng)60.95%，主要由于液晶屏采購(gòu)數(shù)量增加。
盈利預(yù)測(cè)和投資建議。我們認(rèn)為，隨著海外液晶電視市場(chǎng)好轉(zhuǎn)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)不斷開(kāi)拓，以及LED業(yè)務(wù)較快成長(zhǎng)，公司的收入和利潤(rùn)有望保持較快增長(zhǎng)。我們預(yù)測(cè)公司2014-15年EPS為0.75元和0.91元，分別同比增長(zhǎng)25.46%和21.30%。當(dāng)前收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)14年估值為16.79倍，給予公司2014年20-22倍估值，目標(biāo)價(jià)15.00-16.50元，維持"增持"評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)與不確定性：產(chǎn)品銷(xiāo)量不及預(yù)期。
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