>> 申銀萬國-奧飛動漫(002292)收購三樂、Waystar股權(quán)點評-140415
| 上傳日期： |
2014/4/15 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
張衡，萬建軍 |
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事件： 1）公司擬以2000 萬元收購廣州三樂40%股權(quán)；2）全資子公司奧飛香港將以人民幣9800 萬元等值的美元，獲得Dreamspace 公司持有的Waystar 公司40%股權(quán)。
點評：
廣州三樂是國內(nèi)知名的原創(chuàng)網(wǎng)游公司，Waystar 為廣州三樂游戲獨家海外運營商，收購價格合理且有助于公司在端游產(chǎn)業(yè)鏈布局。1）廣州三樂是國內(nèi)知名的原創(chuàng)網(wǎng)游公司之一，目前擁有員工約110 人，出品游戲包括：《水滸Q 傳》端游、《新水滸Q 傳2》微端、《水滸Q 傳》頁游、《水滸Q 傳》手游和《玩酷樂園》等；2）廣州三樂原股東方承諾15 年凈利潤不低于6000 萬元，16 年不低于7800 萬元（若未能達成剩余股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議）；同時奧飛動漫有權(quán)在2016年6 月30 日前按照其15 年10 倍PE 收購剩余的20-30%股權(quán)，若屆時收購剩余股權(quán)，則廣州三樂16/17/18 年凈利潤分別不低于0.78/1.01/1.32 億元；3）Waystar 為廣州三樂游戲獨家海外運營商（將與三樂公司簽訂不少于五年的游戲海外獨家運營權(quán)協(xié)議），且與廣州三樂為同一實際控制人控制；4）按照上述對賭業(yè)績計算，本次收購對應(yīng)15 年目標公司4.92 倍PE（廣州三樂+Waystar），收購價格顯著低于二級市場估值水平；5）本次收購廣州三樂及Waystar 部分股權(quán)有助于公司業(yè)務(wù)拓展至端游領(lǐng)域，推動公司持續(xù)快速發(fā)展。
上調(diào) 15 年備考盈利預(yù)測，期待公司產(chǎn)業(yè)鏈布局持續(xù)推進，維持“增持”評級。
考慮到廣州三樂15 年有望貢獻顯著收益，我們上調(diào)公司15 年盈利預(yù)測4%至0.98 元，維持14 年盈利預(yù)測為0.73 元，當(dāng)前股價分別對應(yīng)同期備考45/33倍PE，略高于傳媒行業(yè)同期平均估值水平。我們期待公司產(chǎn)業(yè)鏈布局持續(xù)推進，繼續(xù)維持“增持”評級。后期催化劑：a）產(chǎn)業(yè)鏈布局持續(xù)推進；b）動漫產(chǎn)品銷售超預(yù)期（14 年《火力少年王5》有望推出；c）游戲流水超預(yù)期（近期有媒體報道公司收購的愛樂游出品的“雷霆戰(zhàn)機”日流水過千萬）。
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